信用债1月月报：短端城投债性价比提升，低等级地产债利差收窄-20220211-华创证券-23页_1mb

债券分析月报总结

核心内容概述

本报告为华创证券研究所发布的信用债1月月报，重点分析了信用债市场的一级和二级市场情况，包括融资情况、利差走势、投资策略及风险提示。报告指出，信用债利差走势分化，短端品种性价比提升，低等级地产债利差收窄，城投债利差整体走阔，但部分区域利差有所收窄，整体市场环境呈现一定的结构性机会。

主要观点与关键信息

一、信用债市场表现

1. 融资情况：

   • 信用债发行和净融资规模同比、环比均上升。
   • 产业债发行占比显著增加，达到72%，表明市场对产业债的关注度上升。
   • 城投债净融资规模同比、环比均下降，安徽城投债关注度有所提升。

2. 利差走势：

   • 信用债利差走势分化，1y和5y品种信用利差走阔，3y品种信用利差收窄。
   • 1yAAA和3yAA信用债利差分别位于历史46%和42%分位水平，具备配置性价比。
   • 5y各等级品种信用利差分位数均高于60%，长端品种值得关注。

3. 期限利差：

   • 5y各等级品种配置性价比有所提升，中高等级品种更值得配置。

4. 等级利差：

   • 等级利差整体收窄，中长久期低等级品种规避情绪有所缓解，但仍较强。

二、城投债投资策略

1. 利差表现：

   • 城投利差整体走阔，短端品种表现更为明显。
   • 1y各等级城投债利差分位数上升至43%和41%，预计后续会伴随估值调整逐步回落。
   • 3y中高等级品种配置性价比一般，5y品种利差空间较为充裕，存在配置机会。

2. 区域选择：

   • 江、浙、鲁城投债再融资能力强，政府救助能力较强，可适当下沉。
   • 珠三角、长三角及成渝核心区域周边区县土地价值较高，值得关注。

3. 折价成交：

   • 折价成交城投主体共80家，较上月减少22家，涉及全国12个省份。
   • 天津折价成交主体存量债余额最多，为1552.85亿元。

三、产业债投资策略

1. 地产债：

   • 地产债利差整体走阔，中长端低等级品种信用利差收窄明显，市场悲观情绪有所缓解。
   • 建议关注高等级央企、地方国企地产债及优质民营地产债。

2. 煤炭债：

   • 中高等级品种信用利差普遍走阔，短端高等级品种配置性价比提升。

3. 钢铁债：

   • 短端中高等级品种信用利差大幅走阔，1yAA+品种存在一定机会。

四、一级市场动态

1. 融资规模：

   • 1月信用债发行规模为1.23万亿元，净融资规模为5048.30亿元，同比、环比均上升。
   • 产业债发行规模和净融资规模分别同比上升3080.48亿元和4754.47亿元，环比上升3527.66亿元和5634.47亿元。

2. 城投债：

   • 城投债净融资规模为312.06亿元，同比、环比均下降。
   • 江浙皖鲁川城投债净融资位居前五。

3. 取消发行：

   • 1月取消发行金额为108.70亿元，环比大幅减少。

4. 评级调整：

   • 1月共发生13起评级调整事件，较上月减少。
   • 11起主体评级下调，2起主体评级上调，涉及多个行业。

五、二级市场动态

1. 成交活跃度：

   • 二级市场成交活跃度整体下降，江苏、北京、浙江、山东成交笔数最多。

2. 异常成交：

   • 城投债、地产债高估值成交金额低于低估值成交金额，钢铁、煤炭债高估值成交金额高于低估值成交金额。
   • 城投高估值成交主体集中在江西、河南、湖南等地，低估值成交主体集中在湖南、重庆、四川等地。

3. 折价成交：

   • 折价成交城投主体较上月减少22个，涉及全国12个省份。
   • 折价成交主要受机构行为、市场情绪扰动、主体基本面恶化等因素影响。

六、政策与热点事件

1. 市场互联互通政策：

   • 银行间与交易所债券市场互联互通政策落地，利好交易所债券市场扩容及现券流动性改善。

2. 贵州发展支持意见：

   • 国务院发布支持贵州发展的政策，允许融资平台展期、重组，对贵州适度分配新增地方政府债务限额。

3. 国企融资管理：

   • 贵州省国资委发布融资管理暂行办法，加强国企融资监管，限制隐性债务。

七、风险提示

• 超预期风险事件可能带来信用市场冲击，需关注相关风险。

信用策略建议

• 短端城投债：具备一定配置性价比，可关注1y品种。
• 地产债：中长端低等级品种利差收窄，市场悲观情绪缓解，可关注优质地产债。
• 煤炭债：短端高等级品种配置性价比提升。
• 钢铁债：1yAA+品种存在一定机会，值得关注。

图表与数据

• 图表1：1月信用债净融资同比环比均上升
• 图表2：1月产业债净融资额同比环比均上升
• 图表3：1月城投债净融资同比环比均下降
• 图表4：江浙皖鲁川城投净融资位居前五
• 图表5：各品种信用债净融资规模变化走势
• 图表6：各等级信用债发行规模统计情况
• 图表7：各期限信用债发行规模
• 图表8：各性质企业信用债发行规模
• 图表9：近一年取消发行规模
• 图表10：1月主体评级下调企业概览
• 图表11：1月主体评级上调企业概览
• 图表12：1月债券市场相关政策跟踪
• 图表13：1月各省份信用债总成交笔数
• 图表14：1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表15：1月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体
• 图表16：1月折价成交城投平台前十大区域分布
• 图表17：1月成交金额前20的折价成交城投平台概况
• 图表18：整体信用利差走势
• 图表19：整体信用利差变动情况
• 图表20：所有制利差走势
• 图表21：所有制利差变动情况
• 图表22：信用债期限利差走势
• 图表23：期限利差变动情况
• 图表24：等级信用利差走势
• 图表25：信用债等级利差变动情况
• 图表26：城投信用利差走势
• 图表27：城投债利差变动情况
• 图表28：城投区域信用利差走势
• 图表29：城投区域信用利差变动情况
• 图表30：地产信用利差走势
• 图表31：地产信用利差变动情况
• 图表32：煤炭信用利差走势
• 图表33：煤炭信用利差变动情况
• 图表34：钢铁信用利差走势
• 图表35：钢铁信用利差变动情况
• 图表36：1月信用利差走势分化，短端配置性价比提升

证券分析师信息

• 周冠南：S0360517090002
• 杜渐：S0360519060001
• 张晶晶：S0360521070001
• 葛莉江：gelijiang@hcyjs.com

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