20181009-西南证券-小米集团-W-01810.HK-从云米看小米的生态链赋能_28页_3mb

小米集团-W（1810.HK）生态链赋能分析总结

核心内容概述

本报告以小米生态链企业云米科技（VIOT）在2018年9月25日登陆纳斯达克为背景，分析小米对云米的三种主要赋能方式：品牌赋能、渠道赋能和思维赋能，并基于盈利预测和估值分析，维持对小米集团的“买入”评级。

主要观点

• 品牌赋能：小米通过其品牌影响力，为云米带来大量用户和市场认可，推动云米在创业初期快速打开市场，尤其在智能净水器领域取得显著成功。
• 渠道赋能：小米通过其庞大的用户基础（2亿米粉）和成熟的电商渠道（如“有品”平台），为云米带来高客流量和销售渠道支持，显著提升云米的市场渗透率。
• 思维赋能：小米通过互联网、AI和IoT三大思维赋能云米，使其产品具备高性价比、智能化和全屋互联的特性，推动云米在智能家居领域持续创新。
• 盈利预测与估值：预计小米2018-2020年每股收益分别为0.40元、0.65元、0.86元，对应的动态市盈率分别为36倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 品牌赋能

• 小米净水器：2015年推出，凭借高性价比和互联网营销迅速打开市场，2017年单品销售额超10亿元，2018年第一季度零售份额达5.8%，同比增长65.71%。
• 云米发展：云米通过小米品牌快速打开市场，2017年来自小米渠道的营收占比达84.7%，2018年上半年为62.6%，成为其主要收入来源。
• 产品创新：云米依托小米品牌推出多款智能产品，如AI油烟机、智能冰箱等，拓展智能家居市场。

2. 渠道赋能

• “有品”平台：云米产品通过小米“有品”销售，支付8%的服务费用，享受小米庞大的用户基础和成熟的电商体系。
• 渠道效果：小米渠道助力云米家庭用户数从2016年第一季度的3.5%提升至2018年第二季度的12.5%，2018年上半年达到122.23万户。
• 营销费用：云米分别于2016年、2017年及2018年上半年向小米支付20万、330万、280万元佣金。

3. 思维赋能

• 互联网思维：小米通过低价格吸引用户，云米利用高性价比产品引流，并通过产品迭代提升用户体验。
• AI思维：小米和云米共同推动AI技术在家电中的应用，如云米AI油烟机EyeBot、智能冰箱等，实现颠覆式创新。
• IoT思维：小米推动泛互联和去中心化，云米构建全屋IoT场景，实现家电之间的智能联动和互联。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.40元、0.65元、0.86元，对应PE分别为36倍、22倍、17倍。
• 估值对比：参考亚马逊、百度、谷歌、阿里巴巴、腾讯等可比公司，小米估值具有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

• 硬件销量不及预期：若云米等生态链企业无法维持销量增长，可能影响整体业绩。
• 互联网服务变现不及预期：若小米的互联网服务收入未能有效提升，可能影响盈利模式。

财务数据概览

云米与小米合作模式

• 产品与渠道：云米负责产品研发与制造，小米负责销售和市场推广。
• 利润分成：小米与云米对智能净水器等产品按50:50分享零售毛利。
• 技术与研发：小米将部分研发资源下放至云米，推动其产品创新。

云米产品矩阵

• 智能净水系统：云米的核心业务，2018年上半年实现营收4.32亿元，同比增长120%。
• 智能厨房产品：如智能油烟机、智能冰箱等，2018年上半年实现营收3.9亿元，同比增长1023%。
• 全屋IoT场景：云米构建了厨房、浴室、客厅、卧室等多场景的智能家电联动体系，实现全屋互联。

总结

小米通过品牌、渠道和思维三方面对云米进行赋能，显著推动其在智能家居市场的快速发展。云米依托小米的渠道和品牌，实现了快速扩张，同时通过互联网、AI和IoT思维不断进行产品创新，构建全屋智能场景。尽管面临一定的风险，但小米的生态链模式已被市场验证，盈利预测显示其未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。