20220821-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机需求疲弱_致力投资小米科技生态圈_5页_1mb

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容概述

小米集团-W（01810.HK）在2022年第二季度面临收入下滑与新业务投入带来的压力，但公司对科技生态圈的长期发展充满信心，并预计下半年业务将有所改善。整体表现显示，尽管手机业务受外部环境影响，但AIoT和互联网服务展现出一定的增长潜力，同时公司在智能电动汽车和机器人领域加大投资。

主要观点

• 手机业务：

  • Q2出货量约为3910万台，同比下降26%，但环比增长1.5%。
  • 由于618大促及高端机发布延迟，Q2 ASP（平均销售价格）为1081.7元，同比下降3%。
  • 预计H2手机销量将好于H1，Q3 ASP有望提升。
  • Q2手机毛利率为8.7%，同比下滑，但预计Q3毛利率将有所提升。

• AIoT业务：

  • Q2收入为198亿元，同比下降4.5%。
  • 国内业务在618大促推动下保持健康增长，但境外市场受俄乌冲突和国际物流影响承压。
  • Q2毛利率为14.3%，同比提升1.1个pct，但环比Q1下降。
  • 预计Q3毛利率将延续稳中有升趋势。

• 互联网服务：

  • Q2国内互联网收入53亿元，同比下降11%；境外收入17亿元，同比增长52.1%。
  • 境外收入占比提升至23.9%，创历史新高。
  • MIUI月活用户全球净增长17.8百万，其中大陆净增4.6百万。
  • Q2互联网业务毛利率为73%，同比下降1.1个pct，预计Q3毛利率将保持相近水平。
  • 长期来看，互联网收入有望保持健康增长，主要动力来自MIUI用户持续扩张及境外变现模式探索。

• 智能电动汽车与机器人：

  • 自动驾驶领域首期规划研发相关投入为33亿元，Q1和Q2投入分别为4.25亿元和6.11亿元，预计Q3和Q4投入将继续增加。
  • 近期发布人形机器人CyberOne，为机器人技术及场景探索做好布局。
  • 公司看好科技生态圈的长期迭代和变现潜力。

关键信息

财务表现

• Q2收入：701.7亿元，同比下降20%。
• 经调整净利润：20.8亿元，同比下降67%。
• 智能电动汽车等创新业务费用：6.11亿元。

财务预测

• Non-GAAP经调整净利率：2022E为3.2%，预计2023E为3.8%，2024E为4.1%。
• P/E（市盈率）：2022E为25.6倍，2023E为18.6倍，2024E为15.1倍。
• P/B（市净率）：2022E为1.7倍，2023E为1.6倍，2024E为1.4倍。

股票信息

• 8月19日收盘价：11.66港元。
• 总市值：291,002.82百万港元。
• 总股本：24,957.36百万股。
• 自由流通股比例：100%。
• 30日日均成交量：72.09百万股。

投资评级

• 维持“买入”评级。
• 目标价：15.1港元。
• 理由：基于核心业务（剔除造车）17x2023eP/E，结合投资价值。

风险提示

• 国内智能手机竞争加剧。
• AIoT进展不及预期。
• 海外市场政策风险。
• 疫情影响超预期。

分析师信息

• 夏君：分析师，执业证书编号S0680519100004，邮箱xiajun@gszq.com。
• 朱若菲：分析师，执业证书编号S0680522030003，邮箱zhuruofei@gszq.com。
• 刘澜：分析师，执业证书编号S0680522030006，邮箱liulan@gszq.com。

相关研究

1. 《小米集团-W（01810.HK）：需求尚待恢复，Q2盈利或见底》2022-08-03
2. 《小米集团-W（01810.HK）：短期业务承压，期待环比改善》2022-05-20
3. 《小米集团-W（01810.HK）：手机短期承压，新业务持续投入》2022-05-12

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

图表数据概览

图表1：小米集团财务预测（年度）

图表2：小米集团财务预测（季度）

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 目标价：15.1港元。
• 预测逻辑：基于核心业务（剔除造车）17x2023eP/E，结合投资价值。

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