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小米集团-W（1810.HK）专题报告：从华米看小米生态链赋能

核心内容概述

本报告分析了小米对华米科技的生态链赋能，主要从品牌赋能、技术赋能和渠道赋能三个方面展开。通过小米的协同效应，华米迅速成长为智能穿戴设备领域的领先企业，并实现了显著的营收增长和毛利率提升。同时，报告还提供了盈利预测、估值分析和风险提示。

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主要观点

1. 小米品牌赋能

• 品牌效应显著：华米成立初期获得小米与顺为资本的81万美元A轮投资，借助小米品牌迅速打开市场。
• 小米手环带动增长：小米手环是华米的主要产品，2017年销量达1570万只，超越Fitbit成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商。
• 品牌与渠道共享：小米负责小米手环的销售和营销，而华米专注于产品设计与制造，共享品牌影响力和销售渠道。

2. 小米技术赋能

• 技术输出与平台支持：小米通过AI、IoT、云计算等领域的技术输出，助力华米构建运动物联网生态。
• 智能设备互联互通：Amazfit智能手表支持通过小爱同学控制11类智能家居设备，并具备NFC功能，可替代多种生活卡。
• 大数据与算法能力：华米通过小米生态云构建大数据服务架构，结合Firstbeat等第三方技术，提升健康数据分析能力。

3. 小米渠道赋能

• 协同销售模式：小米负责生态链产品的销售与分销，华米负责生产与研发，双方按50:50比例分享利润。
• 供应链与库存管理：华米通过小米的渠道和市场资源，实现了高效的库存周转和稳定的应收账款管理。
• 合作模式成熟：小米与华米等生态链企业建立了长期战略合作关系，推动双方业务协同与共赢。

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关键信息

1. 华米营收与小米可穿戴设备关系

• 2015年至2017年，小米可穿戴产品分别占华米总营收的97%、92%和79%。
• 2018年前三季度，华米营收达24.2亿元，同比增长86.8%，其中小米品牌营收占比为65.54%。

2. 毛利率与净利率

• 华米2017年毛利率为26.01%，小米IoT业务毛利率为8.32%。
• 华米净利率从2016年的1.54%提升至2018年上半年的7.32%，而Fitbit净利率持续下滑，2018年第二季度净亏损达1.18亿美元。

3. 盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测分别为0.40元、0.65元、0.86元。
• 对应PE分别为32倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。

4. 财务数据

• 2017年营收：114.625亿元，同比增长67.5%。
• 2018年营收：预计179.841亿元，同比增长56.9%。
• 2019年营收：预计257.852亿元，同比增长43.4%。
• 2020年营收：预计372.992亿元，同比增长44.7%。
• 净利润：2018年前三季度净利润达8956万元，同比增长64.2%；预计2020年净利润为19.397亿元。

5. 市场表现与风险提示

• 市场表现：华米依托小米品牌和渠道，迅速打开智能可穿戴市场，成为行业领军者。
• 风险提示：包括硬件销量不及预期、互联网服务变现不及预期、汇率波动风险等。

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结构总结

模块	内容
品牌赋能	借助小米品牌打开市场，小米手环是华米的核心产品，带动营收和利润增长
技术赋能	小米通过AI、IoT、云计算等技术赋能华米，提升产品智能化水平与生态协同
渠道赋能	小米负责销售与营销，华米负责研发与生产，实现50:50利润分成
盈利预测	2018-2020年EPS分别为0.40元、0.65元、0.86元，PE分别为32倍、20倍、15倍
风险提示	硬件销量、互联网变现、汇率波动等风险需关注

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附：财务数据概览

收入与增长率

年度	收入（百万元）	增长率
2017A	114,625	67.5%
2018E	179,841	56.9%
2019E	257,852	43.4%
2020E	372,992	44.7%

净利润与增长率

年度	净利润（百万元）	增长率
2017A	-43,826	--
2018E	8,956	64.2%
2019E	14,708	31.9%
2020E	19,397	--

毛利率

年度	毛利率
2017A	13.22%
2018E	13.78%
2019E	14.19%
2020E	14.12%

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总结

小米通过品牌、技术与渠道三方面的赋能，成功帮助华米实现从智能穿戴设备制造商向数据公司的转型。华米依托小米品牌打开市场，借助小米技术提升产品智能化水平，通过小米渠道实现高效销售与利润共享。随着小米生态链的不断拓展，华米的营收和盈利能力持续增强，展现出良好的增长潜力。报告维持“买入”评级，但需关注市场与技术相关的潜在风险。