20260602-国信证券-小米集团-W-01810.HK-汽车产品矩阵持续扩充_AI赋能人车家全生态_6页_833kb

报告摘要

小米集团-W（01810.HK）总结

核心内容

小米集团-W（01810.HK）在2026年第一季度（1Q26）实现总营收991亿元，经调整净利润61亿元。总营收同比减少10.9%，环比减少15.2%；经调整净利润同比减少43.1%，环比减少4.4%。公司业绩受到存储及大宗商品价格上涨、行业竞争加剧等因素影响。1Q26公司毛利率为22.0%，同比减少0.8个百分点，环比提升1.16个百分点。

公司业务分为“手机×AIoT”和“智能电动汽车及AI等创新业务”两大板块，分别贡献793亿元（80%）和199亿元（20%）的收入。其中，智能电动汽车业务在1Q26交付8万辆新车，同比增长6.6%，收入190亿元，同比增长5.1%。但由于车辆购置税补贴及核心零部件价格上涨，该业务毛利率为20.1%，同比下降3.1个百分点，经营亏损31亿元。

主要观点

智能手机业务：1Q26智能手机业务收入443亿元，全球出货量达3380万台，连续23个季度稳居全球前三，市占率11.3%。公司持续推进高端化战略，优化销售结构，智能手机ASP同比增长8.2%至1310元，创历史新高。
IoT与生活消费产品：1Q26收入247亿元，毛利率25.2%，环比提升5.1个百分点。境外IoT业务拓展成效显著，收入创历史新高。
互联网服务：1Q26互联网服务收入95亿元，同比增长4.3%，其中广告业务收入71亿元，同比增长7.8%。
研发投入与AI赋能：公司持续加大研发投入，1Q26研发开支达90亿元，同比增长33.4%。AI能力全面赋能“人车家全生态”场景，如Xiaomi MiMo-V25系列大模型公测及Xiaomiciclaw的封测。
盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为362/406/495亿元，同比增速分别为-13% / 12% / 21%。维持“优于大市”评级，看好公司人车家全生态布局及海外市场拓展带来的业绩增长。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：预计2026年同比增长10.7%，2027年增长14.6%，2028年增长15.2%。
- 归母净利润：预计2026年为362亿元，同比下降13.1%；2027年为406亿元，同比增长12%；2028年为495亿元，同比增长21%。
- 每股收益：预计2026年为1.40元，2027年为1.57元，2028年为1.92元。
- 市盈率（PE）：预计2026年为18.9，2027年为16.9，2028年为13.8。
- 市净率（PB）：预计2026年为2.26，2027年为1.99，2028年为1.74。
- EV/EBITDA：预计2026年为28，2027年为23，2028年为18。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。

财务预测与业务结构

营业收入与利润趋势

2024-2028年营业收入：预计分别为365906亿元、457287亿元、506063亿元、580030亿元、668064亿元。
2024-2028年归母净利润：预计分别为23658亿元、41643亿元、36193亿元、40550亿元、49486亿元。

各业务营收占比

2025年：智能手机40%、IoT与生活消费产品28%、互联网服务10%、智能电动汽车及AI等创新业务18%。
1Q26：智能手机59%、IoT与生活消费产品13%、互联网服务10%、智能电动汽车及AI等创新业务13%。

各业务毛利率

2024年：智能手机毛利率为21%、IoT与生活消费产品毛利率为22%、智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为20.1%。
2025年：智能手机毛利率为21%、IoT与生活消费产品毛利率为22%、智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为20.1%。

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司人车家全生态布局及海外拓展将带来业绩增长，未来盈利有望改善。

公司动态

智能电动汽车：1Q26交付8万辆新车，同比增长6.6%；新一代SU7于2026年3月发布，首销期锁单量超8万辆；5月发布小米YU7GT，进一步扩充产品矩阵。
AI技术：Xiaomi MiMo-V25系列大模型公测，Xiaomiciclaw支持多终端，AI能力全面赋能人车家场景。

财务健康状况

资产负债率：预计2026年为48%，2027年为49%。
现金流：预计2026年经营活动现金流为39422亿元，投资活动现金流为-55369亿元，融资活动现金流为23864亿元。
企业自由现金流：预计2026年为19806亿元，2027年为36877亿元，2028年为51275亿元。

总结

小米集团-W在2026年第一季度面临营收和利润下滑，主要受行业竞争及成本上涨影响。但公司通过优化销售结构、推进高端化战略、加强AI研发及拓展海外市场，逐步改善各业务表现。尽管智能电动汽车业务仍处于亏损状态，但其交付量和产品矩阵的扩展显示积极趋势。公司未来盈利预测较为乐观，投资建议为“优于大市”，但需关注潜在风险。

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