20230110-东方金诚-2023年利率债市场展望_经济爬出低谷_利率中枢抬升_18页_4mb

2023年利率债市场展望总结

核心内容

2023年利率债市场将面临经济增长、通胀水平、货币政策和资金面等多重因素的交织影响。总体来看，利率中枢将较2022年有所上移，但涨幅有限，预计10年期国债收益率的核心波动区间在 2.7% - 3.0% 之间，全年波动中枢约为 2.85%，较2022年中枢 2.77% 略有抬升。利率走势将受到房地产市场走向和疫情余波的显著影响，同时理财赎回可能在个别阶段对债市造成超调风险。

主要观点

• 经济增长：2023年经济内生动能有望边际修复，叠加低基数效应，GDP增速将明显反弹，但整体仍较为温和，预计全年实际GDP增速在 5.5% 左右。
• 通胀水平：CPI涨幅中枢将有所上行，但全年涨幅预计不超过 3.0%，仍属温和状态；PPI同比涨幅料进一步下滑至 1.0% 左右，全年处于低位运行。
• 货币政策：2023年货币政策将保持宽松，但边际放松空间收窄，降准降息可能性下降。5年期LPR报价可能进一步下调以支持房地产市场，但若房地产销售持续低迷，MLF利率也可能被下调。
• 资金面：资金利率中枢将高于2022年，预计在 1.9% - 2.0% 之间，但大幅收紧可能性不大，资金利率仍将持续低于政策利率。
• 宽信用：2023年宽信用力度有限，稳信用更为确定，对债市影响偏中性。

2023年经济基本面展望

（一）经济增长

2023年经济增长将呈现“前低后高”的态势：

• 一季度：经济仍处触底回升阶段，疫情扰动未完全消退，居民消费延续低位，房地产市场继续筑底，GDP增速为年内最低。
• 二季度：疫情扰动减退，消费改善带动经济增长动能回升，GDP增速为年内最高。
• 下半年：房地产市场企稳回暖将带来经济支撑，但外需走弱和基建投资增速放缓将对增长形成拖累，整体增速温和。

（二）物价走势

• CPI：全年涨幅预计在 2.5% 左右，阶段性受消费修复影响可能扩大，但不会突破 3.0% 的控制目标。猪周期下行和海外通胀降温将抑制CPI大幅上涨。
• PPI：全年同比涨幅预计在 1.0% 左右，年初可能延续负增长，下半年伴随房地产回暖可能恢复温和正增长。

2023年宏观政策展望

（一）货币政策

• 方向：以稳为主，整体保持宽松，但边际放松空间收窄，降准降息可能性下降。
• 工具：结构性货币政策工具将发挥更大作用，重点支持薄弱环节和重点领域。
• 节奏：一季度资金面偏宽松，DR007中枢预计在 1.7% - 1.8% 之间；二季度起资金利率将逐步向政策利率回归。

（二）财政政策

• 目标：2023年财政赤字率上调至 3.1%，新增地方政府专项债规模约为 4万亿，地方债净融资额预计为 4.7万亿。
• 节奏：2023年利率债供给节奏与2022年相似，一季度将迎来首个供给高峰，二季度达到高峰，5-6月单月净融资额可能突破 1万亿。

2023年利率走势展望

（一）利率中枢及点位判断

• 中枢上移：2023年利率中枢将略高于2022年，主要受经济增长边际修复和低基数效应推动。
• 波动区间：预计10年期国债收益率全年在 2.7% - 3.0% 之间波动，波幅较窄。
• 突破风险：长端利率突破核心波动区间需要超预期因素，如房地产市场明显回暖或疫情余波加剧。

（二）利率节奏

• 一季度：债市调整风险不大，长端利率窄幅震荡，短端利率表现更好，收益率曲线进一步陡峭化。
• 二季度：随着疫情扰动减退，消费改善带动经济修复斜率加快，叠加通胀阶段性抬升，债市面临调整压力。
• 下半年：利率走势较为纠结，房地产市场回暖是关键变量，若房地产销售回升，利率上行风险将大于下行可能，但总体上行幅度有限。

关键信息

• 2023年经济增长预期为 5.5%，较2022年回升 2.5个百分点。
• 2023年利率债净供给规模预计为 10.1万亿，较2022年增加约 9000亿。
• 理财赎回可能在个别阶段对债市造成超调风险，需重点关注。
• 房地产市场回暖是2023年利率走势的关键变量，若销售端持续低迷，将限制利率上行空间。
• 货币政策将更加注重相机抉择和结构性支持，而非全面宽松。