20260106-东方金诚-2026年利率债市场展望_降息可期但长债受限_曲线形态料陡峭化_25页_2mb

2026年利率走势及债市展望总结

核心内容

2026年，我国经济将面临外部环境的持续挑战与内部政策的积极引导。整体来看，债市将受到基本面、政策面和供需关系的多重影响，呈现低利率、高波动的特征。利率中枢可能小幅抬升，但受外需下行和再通胀难现的制约，利率上行空间有限。

主要观点

基本面展望

• 出口压力加大：美国高关税对我国出口冲击将进一步显现，预计2026年出口额同比增速将放缓至1.0%，不排除负增长的可能。
• 内需成为稳增长主力：2026年实际GDP增速预计在4.8%左右，较2025年小幅放缓，但低物价局面将有所改善，带动名义GDP增速小幅上升。
• “十五五”开局政策支持：政策层面将更加聚焦产业发展和科技创新，支撑宏观叙事，但外需拖累经济增长动能，整体基本面对债市影响偏逆风。

政策面展望

• 货币政策适度宽松：预计2026年央行将降息20-30bp，力度大于2025年的10bp，且可能在春节前首度降息。
• 财政政策更加积极：财政赤字率保持4.0%，但新增专项债、超长期特别国债和准财政工具规模将上升，利率债净供给规模预计达17.4万亿元，比2025年实际净融资额高出约1.4万亿元。
• 政策组合发力：财政与货币政策协同，以支持扩大内需和稳定经济增长，但避免“大水漫灌”。

供需关系展望

• 供给端压力增大：利率债净供给规模扩大，预计达到17.4万亿元，对债市形成一定压力。
• 需求端疲软：实体融资需求难有实质性改善，低利率环境下资产配置结构面临调整，增量资金流入放缓，资产荒逻辑弱化。
• 长久期债券供需失衡：机构扩表难度加大，负债端稳定性下降，导致对长久期债券需求减少，债市波动可能加大。

关键信息

利率走势预测

• 10年期国债收益率中枢：预计在1.75%-1.80%之间，较2025年的1.72%有所抬升。
• 新老券收益率差异：中债10年期国债收益率中枢将比老券高3-4bp，主要受增值税政策差异影响。
• 利差变化趋势：2025年末10年期国债收益率与政策利率利差回升至约40bp，但整体仍处于历史低位，预计2026年利差将进一步扩大。

债市运行节奏

• 一季度：财政政策靠前发力，叠加股市“开门红”，债市承压，但可能伴随首轮降息带来阶段性行情。
• 二季度：促消费、扩投资政策发力，低物价局面改善，债市运行偏逆风。
• 三季度：经济增长动能边际转弱，但通胀有望改善，存在年内二度降息预期，利率可能阶段性下行。
• 四季度：通胀修复趋缓，但稳增长政策可能加力，债市或在震荡中寻找方向。

机构行为分析

银行

• 负债端稳定性下降：定期存款占比升至78%，银行对长久期债券需求可能弱化。
• 资产端久期拉长：银行承接利率债规模保持高位，但因监管指标约束，可能“买短卖长”以调节久期，推动收益率曲线陡峭化。
• 浮盈兑现空间有限：银行对长债的抛压将相对可控，但整体配置行为将更为谨慎。

保险

• 保费增速放缓：保险资金运用余额增速小幅回落，资产端配置偏好向权益资产倾斜。
• 债券配置比例下降：预计保险对债券的配置比例将小幅下降，但对长久期债券的需求仍受资产负债匹配需求支撑。
• 偏好票息更高的地方债：保险资金在债券配置中更偏好票息较高的地方债，对国债期限利差的压缩作用有限。

理财

• 进入“真净值化”元年：理财产品规模温和增长，但风险偏好下降，流动性偏好提升。
• 久期策略趋于谨慎：理财整体久期缩短，利好中短久期中高评级信用债、同业存单和债券指数基金。
• 纯债基金规模收缩：受监管压力和资产配置转向影响，纯债基金规模料进一步收缩，降久期趋势或延续。

公募基金

• 久期下降趋势持续：公募债基整体久期下降，但存在较大分歧，部分基金久期仍较高。
• 流动性管理功能弱化：基金销售费用新规将赎回费期限延长至30天，短期流动性管理功能削弱，对短期纯债基金需求造成一定影响。
• 二级债基规模增长：受股市“慢牛”预期影响，二级债基规模和占比有望继续提升。

结论

2026年债市将面临基本面偏弱、政策宽松但力度有限、供需关系失衡等多重因素影响。整体利率中枢可能小幅抬升，但受外需下行和再通胀难现制约，利率上行空间有限。市场对降息的预期可能带动长债利率阶段性下行，但若基本面压力加大或政策力度超预期，利率也可能出现上行突破。债市将呈现低利率、高波动的特征，机构行为和配置策略的变化将对市场走势产生重要影响。