20211227-东方金诚-2022年利率债市场展望_走在利率寻底之路上等待拐点_28页_2mb

2022年利率债市场展望总结

核心内容

2022年利率债市场展望基于宏观经济、货币政策、流动性环境及供需变化等多方面因素，综合判断利率走势将呈现“先下后上”的态势，收益率曲线将整体走平，波动区间预计在 2.6%-3.2% 之间，核心波动区间为 2.7%-3.1%，全年波动中枢在 2.85%-2.95% 之间，较2021年有所下移。利率债市场将大致沿着“震荡-走牛-走熊-震荡”的态势演进。

主要观点

• 经济基本面：2022年经济增速将“前低后高”，但高低间波动幅度不会太大，全年GDP增速预计在 5.3% 左右。
• 货币政策：2022年货币政策将“稳中向宽”，上半年易松难紧，下半年或重回中性，降准和降息窗口有望在二季度打开。
• 流动性环境：资金利率将围绕政策利率波动，全年走势预计“前低后高”，上半年DR007波动中枢在 2.05%-2.10%，下半年将回升至 2.15%-2.20%。
• 供需情况：利率债净供给规模将小幅增加，供给节奏明显前置，超长期利率债仍具配置价值。
• 利率走势：利率将呈现“先下后上”走势，二季度或为利率低点，年中前后可能出现拐点，三季度利率中枢上移，四季度可能震荡小幅下行。
• 收益率曲线：2022年收益率曲线将整体走平，走势可能分为三个阶段：平坦-陡峭-平坦。

关键信息

1. 经济基本面分析

• 2022年GDP增速预测：Q1-Q4分别为 5.4%、4.6%、6.0%、5.5%，全年约 5.3%。
• 房地产影响：上半年房地产“寒潮期”将持续，对经济形成拖累，下半年有望缓和，但全年房地产投资累计增速仍为负。
• 基建与消费：一季度基建投资增速将明显加快，消费和制造业投资将发挥稳定器作用。
• 出口趋势：出口增速将“前高后低”，全年中枢水平较2021年明显走低，不排除个别月份负增长。

2. 通胀与利率关系

• PPI走势：2022年PPI同比将前高后低，年末可能转为负增长，通胀对利率的指示作用偏弱。
• CPI走势：全年CPI同比涨幅将温和加速，预计在 2.0% 左右，个别月份可能超过 3%，但不会持续。
• “猪油共振”风险：整体不大，核心CPI涨幅难以明显超过 2.0%，通胀难成债市主要矛盾。

3. 货币政策与流动性

• 货币政策基调：从边际宽松转向中性，上半年易松难紧，下半年或回归中性。
• 降准与降息：预计上半年实施 0.5-1.0个百分点 的降准，降息窗口可能在二季度中上段打开。
• 资金利率走势：全年资金利率预计“前低后高”，上半年中枢在 2.05%-2.10%，下半年回升至 2.15%-2.20%。
• 社融与M2增速：预计2022年末社融和M2增速分别小幅加快至 10.7% 和 9.0%，宏观杠杆率由降转升。

4. 利率债供需情况

• 净供给规模：2022年利率债净供给规模将小幅增加，约 9.2万亿，与2021年大致持平。
• 供给节奏前置：地方债供给高峰或出现在 1月和5月，国债和政金债供给节奏相对平稳。
• 超长期利率债：虽供给规模有所下降，但因稀缺性及利率长期走势，仍具配置价值。

5. 利率走势与点位判断

• 10年期国债收益率波动区间：预计在 2.6%-3.2% 之间，核心波动区间在 2.7%-3.1%。
• 利率低点：二季度可能为利率最低点，若房地产超预期下行，或推动利率冲击低点。
• 利率高点：若房地产恢复好于预期并带动“宽信用”趋势性演进，可能冲击利率高点。

6. 收益率曲线形态

• 走势阶段：预计收益率曲线将呈现“平坦-陡峭-平坦”的演化路径。
• 阶段一：曲线偏平，因降息未落地，短端利率受政策利率约束，长端利率受基本面支撑。
• 阶段二：降息落地后，曲线可能走陡，因市场对后续经济回升和“宽信用”产生担忧。
• 阶段三：下半年经济弱复苏，货币政策回归中性，曲线再次走平。

策略建议

• 年初配置：利率水平与全年中枢大致持平，可把握年初配置机会，适当加仓、加久期。
• 一季度交易：受宽信用预期和财政发力影响，利率可能出现回调，可关注加仓时机。
• 二季度观望：利率或触及低点，需等待拐点信号，审时度势。
• 三季度增配：长端利率反弹至 2.95% 以上可考虑增配，反弹至 3.0% 以上具备较好安全边际。
• 四季度震荡应对：以震荡市思路应对，关注利率小幅波动。

总结

2022年利率债市场将面临宏观经济“前低后高”、货币政策“稳中向宽”、流动性“前松后紧”、供需“前缓后稳”等多重影响。整体来看，债市将延续低波动特征，利率中枢下移，但存在利率拐点的可能。配置策略应注重把握年初窗口，关注二季度利率低点，三季度可适时增配，四季度以震荡思路应对。同时，收益率曲线趋向平坦化，做平曲线的胜率可能高于做陡。