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2023年利率债年度策略总结

核心内容

2023年利率债策略围绕“基本面拐点”、“政策拐点”和“债市拐点”三大维度展开分析，指出在政策支持和经济逐步复苏背景下，债市或将迎来阶段性调整。

主要观点

1. 基本面拐点：政策暖风推动经济“缓复苏”

• 经济复苏：2022年GDP增长呈现“稳增长”主线，全年增速预计为2.9%，其中Q1-Q4当季同比分别为2.2%、7.8%、4.8%、5.1%。
• 消费复苏：消费仍是经济增长主要拉动力，但受疫情扰动较大，全年社零累计同比预计为-0.1%，其中Q1-Q4增速分别为4.8%、7.2%、6.4%、7.4%。
• 投资支撑：制造业、基建投资保持中高增长，而房地产投资表现疲弱，全年固定资产投资累计同比预计为5.1%。
• 出口贡献：出口对经济增长有积极贡献，但近期增速疲软，预计全年出口金额累计同比为7.2%。
• 通胀控制：CPI温和上涨，PPI整体处于负增长区间，全年CPI同比中枢约2.0%，PPI同比中枢约-0.2%。

2. 政策拐点：“宽货币”向“宽信用”

• 货币政策：2022年LPR和MLF利率多次下调，2023年货币政策更强调“精准有力”，预计结构型货币政策工具将继续发力。
• 财政政策：赤字率预计为3%-3.5%，专项债规模约3.65万亿元，财政支出重点保障民生领域。
• 政策方向：政策组合更加注重精准性和结构性，支持实体经济和重点行业。

3. 债市拐点：从库存周期观察

• 库存周期：2022年四季度至2023年一季度将进入“被动去库存”阶段，预计2023年中利率上行拐点出现。
• 利率走势：利率在复苏阶段仍可能维持下行，但随着经济复苏，利率或将逐步回升。
• 金融数据预测：2023年社融规模增速预计为7%，M2同比预计为10.21%。

关键信息

经济预测

消费、投资、出口预测

通胀预测

• CPI：预计全年CPI同比中枢约2.0%，其中1、2月因低基数效应或接近3%。
• PPI：预计全年PPI同比中枢约-0.2%，前7个月总体为负，后期转为小幅正增长。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 地缘政治风险
• 货币/财政政策超预期调整
• 预测值不够精准

政策与金融工具

货币政策工具

• LPR与MLF：2022年LPR多次下调，MLF利率亦有所下降，推动降成本。
• 降准与存款利率改革：降准和存款利率市场化改革为LPR下调提供支持。
• 结构型工具：2023年结构型货币政策工具将更加精准，助力经济复苏。

财政政策工具

• 赤字率与专项债：预计2023年赤字率3%-3.5%，专项债规模约3.65万亿元。
• 减税降费：财政政策继续支持小微企业和受疫情影响的行业。

图表说明

• 图1：中国GDP当季及累计同比增速
• 图2：2022年全国本土新增确诊病例
• 图3：最终消费支出的GDP增长贡献率
• 图4：社零当月及累计同比增速
• 图5：服务业PMI
• 图6：城镇调查失业率
• 图7：居民人均可支配收入及中位数增速
• 图8：人均可支配收入均值与中位数比值
• 图9：部分商品占限额以上零售总额比例
• 图10：房地产及其相关产品销售额累计同比
• 图11：资本形成总额的GDP增长贡献率
• 图12：固定资产投资及分项累计同比增速
• 图13：制造业PMI
• 图14：制造业产能利用率
• 图15：高技术产业投资累计同比
• 图16：部分行业出口交货值占比
• 图17：部分行业出口交货值当月同比
• 图18：高技术产业投资累计同比
• 图19：贷款加权平均利率
• 图20：商品房销售额和销售面积累计同比
• 图21：土地成交价款和土地购置费累计同比
• 图22：房屋施工和竣工面积将影响建安费用
• 图23：基建投资占固定投资完成额比例
• 图24：大型动力机械产量回升
• 图25：货物和服务净出口的GDP增长贡献率
• 图26：出口金额和进口金额增速
• 图27：主要港口货物吞吐量累计增速
• 图28：新出口订单PMI
• 图29：CPI当月同比
• 图30：PPI当月同比
• 图31：工业增加值当月同比实际值和拟合值
• 图32：服务业生产指数当月同比实际值和拟合值
• 图33：GDP（不变价）当季同比增速预测
• 图34：GDP（现价）当季同比增速预测
• 图35：GDP（现价）当季同比增速预测
• 图36：CPI当月同比预测
• 图37：PPI当月同比预测
• 图38：LPR及MLF利率
• 图39：大型金融机构存款准备金率
• 图40：42家上市银行平均付息率下降

总结

2023年利率债策略显示，经济在政策支持下将实现“缓复苏”，消费和投资将成为主要驱动力，而出口贡献有所减弱。货币政策将更加精准，财政政策持续发力，结构型工具将发挥重要作用。债市拐点预计出现在2023年中，利率可能逐步上行。需关注疫情恢复、地缘政治、政策调整等风险因素。