2022年利率债市场展望：走在利率寻底之路上等待拐点-20211227-东方金诚-29页_1010kb

2022年利率债市场展望总结

核心内容

2022年利率债市场将经历一个“先下后上”的走势，利率中枢呈现“前低后高”特征。全年10年期国债收益率波动中枢预计在 2.85% - 2.95% 之间，较2021年有所下移。整体债市走势将呈现“震荡-走牛-走熊-震荡”的格局，波动区间预计在 2.6% - 3.2% 之间，核心波动区间为 2.7% - 3.1%，整体波动性较2021年下半年保持一致。

主要观点

1. 经济基本面走势

• 2022年经济增速将“前低后高”，但高低间波动幅度不大，全年GDP增速预计在 5.3% 左右。

  • 第一季度：经济增速预计为 5.4%，受房地产拖累较大，但基建投资有望加速。
  • 第二季度：经济增速可能下探至 4.6%，成为全年最低点，若房地产拖累持续，可能低于增长目标底线。
  • 第三季度：经济增速有望回升至 6.0%，但受房地产拖累，全年房地产投资增速仍为负。
  • 第四季度：经济增速预计回落至 5.5%，房地产下行风险仍需警惕。

• 房地产拖累：房地产“寒潮期”至少持续至2022年上半年，成为经济下行的主要压力源。下半年房地产下行过程有望缓和，但“房住不炒”基调下，房地产投资难以大幅反弹。

• 通胀走势：2022年CPI温和上行，PPI大幅回落，全年CPI涨幅预计在 2.0% 左右，PPI预计回落至 2.5% 左右。整体通胀不会成为货币政策掣肘，也不会成为债市主要矛盾。

2. 货币政策与流动性环境

• 货币政策基调：2022年货币政策将从“边际宽松”转向“中性”，上半年易松难紧，下半年可能收紧。
• 降准预期：预计上半年将实施 0.5-1.0个百分点 的全面降准，若房地产超预期下滑，可能触发政策性降息。
• 政策性降息时点：最可能在 二季度中上段，触发因素为经济增速逼近或跌破增长目标底线，以及房价持续下跌。
• 资金利率走势：全年资金利率将围绕政策利率波动，预计 上半年波动中枢为2.05%-2.10%，下半年回升至2.15%-2.20%。

3. 利率债供需情况

• 利率债净供给：2022年利率债净供给规模将小幅增加，但节奏明显前置，预计供给高峰出现在 5月。
• 超长期利率债：受监管约束，超长期地方债和国债供给将有所减少，但因稀缺性和利率走势预期，仍具配置价值。
• 配置需求：2022年利率债配置需求仍具韧性，尤其是商业银行、广义基金和保险机构，但受“资产荒”影响，机构风险偏好仍然偏低。

4. 利率走势及点位判断

• 利率走势：全年利率走势将“先下后上”，二季度可能触底，年中前后出现拐点，三季度利率中枢上移，四季度震荡下行。
• 波动区间：10年期国债收益率全年波动区间预计在 2.6% - 3.2% 之间，核心波动区间为 2.7% - 3.1%。
• 收益率曲线：2022年收益率曲线将整体走平，走势可能分为 平坦-陡峭-平坦 三个阶段。

5. 债市策略建议

• 年初配置时机：利率中枢与年初水平大致持平，可适当加仓、加久期，把握早配置带来的收益。
• 一季度：利率可能因宽信用预期和财政发力出现回调，是关注加仓的时机。
• 二季度：利率可能下探至低点，需关注拐点信号，审慎配置。
• 三季度：利率将展开反弹，若回升至 2.95%以上，可考虑增配，回升至 3.0%以上 则具备较好安全边际。
• 四季度：利率重回震荡，建议以震荡市思路应对。

关键信息

• 房地产对利率的影响：房地产走势是2022年利率波动的“破局关键”，若房地产恢复好于预期，可能带动利率冲击高点；若超预期下滑，可能推动利率冲击低点。
• 通胀与货币政策：2022年通胀压力可控，不会成为债市主要矛盾，货币政策更关注“托而不举”的稳增长目标。
• 货币政策节奏：上半年宽松，下半年中性，降准和降息可能在二季度实施。
• 收益率曲线变化：全年收益率曲线将走平，波动性较大，但整体趋势偏稳。

总结

2022年利率债市场将呈现“先下后上”的走势，利率中枢前低后高，波动区间较窄。宏观经济将在“前低后高”中震荡，房地产拖累仍是主要风险点。货币政策将保持“稳中向宽”基调，但不会过度宽松。利率债配置需求依然强劲，但“资产荒”局面仍将延续。在策略上，建议年初积极配置，一季度关注回调机会，二季度谨慎，三季度增配反弹，四季度以震荡市应对。