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报告摘要

东宏股份（603856）2020年业绩及投资分析总结

核心内容

东宏股份在2020年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均大幅高于预期，展现出强劲的增长动能。公司当前股价为12.65元，目标价为16.80元，维持“买入”评级。公司通过“三位一体”转型策略（工程管道制造商 + 管道工程服务商 + 管道工程总承包商）和营销模式改革，推动收入持续增长。同时，公司通过股权激励和可转债募资计划加速产能扩张，提升市场竞争力。

主要观点

2020年业绩超预期：公司2020年营收达23.9亿元，同比增长30.1%；归母净利润达3.2亿元，同比增长57.7%；扣非归母净利润达3.1亿元，同比增长69.4%。超出Wind一致预期和分析师预期。
Q4业绩高增长：2020年第四季度营收和净利润分别同比增长45.9%和87.7%，环比增长39.4%和45.4%，主要受益于“三位一体”策略效果显著、大额订单增加以及控本降费措施。
股权激励与可转债募资：公司于2021年1月20日发布股权激励草案，向29名核心人员授予185万股限制性股票，授予价格为6.33元/股。同时，公司已通过可转债募资5亿元用于新建19.2万吨管道产能，未来年产能将达45万吨。
盈利预测与估值：分析师预测公司2020-2022年EPS分别为1.11元、1.40元、1.69元，2021年PE估值为12倍，目标价为16.80元，较前值21.00元有所下调，但维持“买入”评级。
财务表现：公司毛利率、净利率和ROE持续提升，分别达到29.60%、13.78%和17.18%。资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率也显示良好的偿债能力。

关键信息

业绩亮点

营收与净利润高增长：2020年营收和净利润均大幅增长，Q4表现尤为亮眼。
控本降费成效显著：通过低价增储原料和精细化管理，有效对冲了原材料价格上涨的影响。
订单增长：全年大额订单同比高增，推动收入增长。

未来发展

产能扩张：通过可转债募资，公司计划新建19.2万吨管道产能，未来年产能将达45万吨。
“三位一体”策略：公司正逐步向工程总承包商转型，预计将进一步提升收入规模和盈利能力。
股权激励：激励方案为公司发展提供动能，设定明确的业绩目标，如2021-2023年营收分别不低于29/33/38亿元，归母净利润不低于3.5/4.0/4.5亿元。

估值分析

PE估值：2021年PE估值为12倍，低于可比公司均值10倍，反映公司未来增长潜力。
PB估值：2021年PB估值为1.47倍，显示公司资产价值合理。
EV/EBITDA估值：2021年EV/EBITDA估值为6.37倍，显示公司具备较强的投资价值。

风险提示

原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率下滑。
产能利用率：新增产能若无法及时消化，可能影响利用率和盈利能力。

经营预测指标与估值

会计年度	营收 (百万元)	营收增长率	归母净利润 (百万元)	归母净利润增长率	EPS (元)	PE (倍)	PB (倍)	EV/EBITDA (倍)
2018	1,637	8.70%	154.49	26.73%	0.60	21.00	2.09	15.58
2019	1,839	12.28%	201.39	30.36%	0.79	16.11	1.90	11.82
2020E	2,229	21.22%	284.69	41.36%	1.11	11.39	1.68	8.12
2021E	2,673	19.93%	358.90	26.07%	1.40	9.04	1.47	6.37
2022E	3,150	17.85%	434.22	20.99%	1.69	7.47	1.28	4.84

财务比率分析

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	22.58%	25.99%	28.53%	29.14%	29.60%
净利率	9.43%	10.95%	12.77%	13.43%	13.78%
ROE	9.96%	11.82%	14.76%	16.30%	17.18%
ROIC	10.33%	12.67%	17.57%	19.46%	22.54%
资产负债率	17.79%	18.39%	18.88%	18.54%	17.73%
流动比率	5.38	5.25	5.06	5.16	5.43
速动比率	3.81	3.55	3.53	3.71	4.00
总资产周转率	0.91	0.93	1.00	1.05	1.09
应收账款周转率	2.22	2.26	2.78	2.96	3.08
应付账款周转率	25.76	23.66	23.79	22.58	21.31

估值对比

公司名称	股票代码	市值（亿元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）
永高股份	002641	75	0.63	0.75	0.87	14.5	9.6	7.0
雄塑科技	300599	41	0.85	1.10	1.36	17.5	12.3	9.9
中国联塑	2128 HK	413	1.35	1.57	1.79	11.8	8.4	7.4
东宏股份	603856	32	1.11	1.40	1.69	11.39	9.04	7.47

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价：16.80元
理由：公司业绩超预期，收入和利润增长显著，具备较强的控本降费能力，未来产能扩张和“三位一体”策略有望持续推动增长，估值合理，投资潜力大。

风险提示

原材料价格波动：可能影响毛利率和盈利能力。
产能利用率：新增产能若无法及时消化，可能影响利润增长。

联系方式

方昊荷：SAC No. S0570517080007，研究员 SFC No. BPW811，电话：0755-22660892，邮箱：fangyanhe@htsc.com
张艺露：SAC No. S0570520070002，研究员，邮箱：zhangyilu@htsc.com
林晓龙：SAC No. S0570120090022，联系人，邮箱：linxiaolong@htsc.com

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