20150510-兴业证券-建筑行业_2014年报与2015年1季报综述-规模扩张速度放缓_行业转型热潮来临_19页_948kb

建筑行业2014年报与2015年1季报综述总结

核心内容概述

本报告对2014年建筑工程行业的年报及2015年1季度的经营情况进行总结，并对行业未来发展趋势和重点公司进行分析。核心内容包括收入增速放缓、盈利能力变化、现金流改善、行业转型及投资策略等。

主要观点

1. 2014年行业表现

• 收入增速下滑：2014年，上市建筑工程企业（SW）营业总收入为34,031.05亿元，同比增长9.35%。季度收入增速逐季下降，且低于行业增速。
• 盈利能力略有下降：ROE为13.03%，同比下降0.55个百分点；净利率为3.02%，同比增长0.05个百分点。
• 现金流大幅改善：经营性现金流净额为860.62亿元，较2013年增加392.93亿元，主要由于付现比的滞后。
• 行业转型趋势初现：部分企业开始向环保、互联网家装、PPP模式等方向转型，成为新的增长点。

2. 2015年1季度行业表现

• 收入增速持续回落：Q1营业收入为7,277.92亿元，同比增长11.68%，但增速较去年同期下降7.65%。
• 盈利能力基本持平：综合毛利率为11.43%，同比提升0.23%；净利率为2.78%，基本持平。
• 现金流略有恶化：Q1经营性现金流净额为-1,028.36亿元，较去年同期减少214.14亿元，主要受季节性因素影响。

关键信息

1. 行业基本面

• 三大投资增速下滑：制造业、基建、房地产开发投资增速分别下降4.96%、0.89%、9.30%。
• 新签订单增速下降：2014年新签订单增速为5.56%，较2013年下降13.63%。
• 行业估值修复机会：随着降息周期、地方债务影响逐步消除及PPP模式推进，园林股迎来估值修复机会。

2. 重点公司分析

• 美晨科技：通过收购赛石园林实现双主业驱动，估值较低，具备较强的安全边际；未来将依托赛石园林进行“大环保”战略转型。
• 宝鹰股份：市值仅反映主业和我爱我家网股权价值；海外业务扩张和供应链平台上线成为新增看点。
• 亚厦股份、广田股份：受益于降准降息和业务转型，估值有望提升。
• 苏交科：通过外延并购持续扩张，股权激励计划为公司成长提供保障。

投资策略与评级

• 维持行业“推荐”评级：建筑行业指数年初至今大幅跑赢大盘，符合预期。
• 个股推荐：
  • 美晨科技：强烈推荐，预计2015-2016年业绩大幅增长。
  • 宝鹰股份：继续强烈推荐，海外业务和供应链平台成为增长点。
  • 亚厦股份、广田股份：推荐，受益于降准降息和业务转型。
  • 东方园林、铁汉生态：推荐，资产负债率高，市政园林项目占比高，具备估值修复潜力。
  • 中冠A（神州长城借壳）：强烈推荐，受益于“一带一路”战略，海外订单支撑未来三年增长。
  • 苏交科：推荐，持续外延并购，成长性高。

风险提示

• 投资增速低预期：行业需求增速持续下滑，可能影响公司业绩增长。
• 新签订单低预期：新签订单增速可能低于预期，影响行业整体表现。

行业展望

• 需求增速放缓：2015年新签订单增速预计为10%左右，全年产值增速预计为10%左右。
• 盈利弹性收敛：行业盈利能力趋于稳定，预计2015年行业产值利润率与2014年基本持平。
• 转型趋势明显：建筑企业开始向互联网家装、环保、PPP模式等领域转型，成为新的增长点。
• 政策支持：降息降准周期、地方债务影响逐步消除、PPP模式推进为行业带来估值提升机会。

总结

建筑行业在2014年经历了收入增速放缓和盈利能力下降，但现金流明显改善。2015年一季度，行业收入增速继续回落，但盈利能力保持稳定。随着政策支持和行业转型，未来建筑企业有望迎来估值修复和增长机会。重点推荐美晨科技、宝鹰股份、亚厦股份、广田股份、中冠A（神州长城借壳）及苏交科等公司。