20180810-申万宏源-华鲁恒升-600426.SH-业绩略超预期_Q3景气有望持续_园区认定开启新一轮成长_3页_616kb

华鲁恒升（600426）2018年半年报点评总结

核心内容

华鲁恒升在2018年半年报中展现出显著的业绩增长，主要受益于新建项目投产、原材料价格下降及产品价格上升，推动公司盈利能力大幅提升。公司作为煤化工行业的龙头，未来增长潜力被看好，投资评级为“增持”。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2018年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%；归母净利润16.80亿元，同比增长207.98%。其中，第二季度营业收入和净利润分别同比增长57.78%和308.30%，显示出强劲的业绩增长势头。

• 产品价差扩大：
  主要产品如尿素、醋酸等价格同比上涨，而原材料如动力煤、纯苯价格下降，导致产品价差扩大，毛利率提升至33.13%。公司预计这一高盈利状态将在短期内持续。

• 产能扩张与技术优势：
  公司肥料功能化项目已投产，新增尿素产能100万吨，替代老旧装置，进一步降低成本，扩大行业领先优势。煤制乙二醇项目预计在2018年第三季度投产，有望带来年化7亿元的利润贡献。

• 园区认定与未来发展：
  德州运河恒升化工园获批为山东省第二批次园区，为公司提供2.5平方公里的增量用地，有助于实现各厂区一体化发展。公司新一轮百亿级资本开支有望加速落地，150万吨绿色化工新材料项目将成为未来三年的增长点。

• 盈利预测与投资评级：
  2018-2020年，公司EPS预计分别为1.83元、2.33元、2.62元，对应PE分别为10X、8X、7X，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年08月09日）

• 收盘价：18.8元
• 一年内最高/最低价：21.82元 / 10.75元
• 市净率：2.8
• 息率：0.80
• 流通A股市值：30353百万元
• 上证指数/深证成指：2794.38 / 8752.20

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：6.62元
• 资产负债率：39.75%
• 总股本/流通A股：1620百万 / 1615百万
• 流通B股/H股：- / -

财务摘要

• 营业收入：2018H1为6997百万元，同比增长48.42%；预计2018E为13114百万元，同比增长26.00%。
• 净利润：2018H1为1680百万元，同比增长207.98%；预计2018E为2960百万元，同比增长142.40%。
• 每股收益：2018H1为1.04元，预计2018E为1.83元，2019E为2.33元，2020E为2.62元。
• 毛利率：2018H1为33.13%，预计2018E为32.90%，2019E为35.90%，2020E为37.00%。
• ROE：2018H1为15.7%，预计2018E为24.2%，2019E为23.5%，2020E为20.9%。

投资要点

• 行业景气度提升：
  醋酸价格在三季度有望继续上涨，受益于下游需求旺季及供给端检修。公司作为煤化工龙头，有望充分受益于行业景气度提升。

• 成本优势显著：
  公司通过煤气化平台互联互通，实现生产装置高效稳定运行，进一步巩固成本优势，提升盈利能力。

• 未来增长点明确：
  150万吨绿色化工新材料项目将推动公司未来三年业绩增长，公司预计将在新产能释放和行业景气度提升中持续受益。

研究支持与联系人

• 证券分析师：
  宋涛（A0230516070001）
  邮箱：songtao@swsresearch.com

• 研究支持：
  李楠竹（A0230118050001）
  邮箱：linz@swsresearch.com

• 联系人：
  马昕晔
  电话：(8621)23297818×7433
  邮箱：maxy@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 基准指数：沪深300指数

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