2021年下半年宏观经济报告：关注结构重视分化，政策调控有保有压-20210617-渤海证券-22页_864kb

2021年下半年宏观经济总结

核心内容

2021年下半年，全球经济在疫情后逐步复苏，但各国复苏节奏不一，导致供需缺口和通胀压力结构分化。中国作为主要出口国，外需增长动力趋弱，内需恢复仍具不确定性，因此政策调控将更加注重结构性调整，以维持经济的稳定增长。

主要观点

• 全球经济复苏异步：发达经济体因疫苗接种率高而疫情防控较好，经济复苏较快；新兴市场国家则因疫苗接种滞后，复苏较为缓慢。这种差异导致全球供需错配，影响了中国的出口表现。
• 外需弱化，内需可期：随着全球供给能力的恢复，外需对中国出口的拉动作用减弱，而内需（投资和消费）仍需时间恢复，因此逆周期调节政策的重要性上升。
• 通胀结构分化：PPI同比增速仍维持高位，但环比增速将逐步回落；CPI同比增速有望回升至1.5%左右，但受食品价格拖累，环比增速仍难以转正。
• 政策调控有保有压：货币政策将继续以“稳”为主，信贷和社融增速的下行趋势将趋缓；财政政策则将在下半年逐步回升，成为逆周期调节的重要工具。

关键信息

全球经济复苏

• 疫情后全球复苏不均衡，发达经济体复苏更快，新兴市场国家复苏较慢。
• 疫苗接种节奏差异导致疫情防控态势不同，美国和欧洲已基本控制疫情，而印度、巴西等国家仍面临较大压力。
• 美国通胀压力较大，就业改善有限，美联储可能加快缩减计划；欧元区则仍依赖宽松货币政策。

中国出口表现

• 中国出口在全球占比趋于回落，但出口韧性依然存在，全年出口增速预计达到20%。
• 高附加值产品出口增速趋缓，低附加值产品出口仍具潜力。
• 美国对中国高附加值产品进口份额下降，而低附加值产品进口份额波动较大。

国内需求与生产

• 内需改善缓慢，1-5月固定资产投资累计同比增长15.4%，两年平均增速为4.2%。
• 消费方面，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长25.7%，但汽车消费仍是拖累因素。
• 工业增加值同比增长8.8%，但两年平均增速回落，显示生产扩张动力趋缓。

通胀走势

• PPI：5月同比增速达9.0%，预计6月将回落至8.3%左右，但波动中枢仍高于7.5%。
• CPI：5月同比增速为1.3%，预计6月将回升至1.5%左右，但环比增速仍难以转正。

政策调控

• 货币政策：将保持稳健，信贷和社融增速下行趋缓，利率波动稳定，信用利差略有回落。
• 财政政策：财政支出增速将逐步回升，主要因上半年支出节奏偏慢，下半年将加快节奏，以支持内需。

结构调整与边际冲击

• 货币环境平稳：信贷承压接近尾声，货币政策将维持“稳中求进”的基调。
• 财政支出回升：下半年财政支出将加快，以对冲经济增长动力减弱的风险。
• 结构性改革：政策将更加注重结构性调整，以应对供需错配和通胀分化的问题。

风险提示

• 国际疫情发展超预期可能对全球经济复苏和中国出口造成不利影响。

图表目录（关键图示）

• 图1-图4：全球及主要地区疫情每日新增数据
• 图5-图6：疫苗接种量与疫情发展对比
• 图7-图8：全球产出与中美经济贡献
• 图11-图12：美国与欧洲通胀情况
• 图15-图18：中美贸易结构变化
• 图20-图22：中国进出口及贸易顺差数据
• 图26-图31：国内投资、消费与工业生产数据
• 图32-图37：PPI与CPI同比与环比走势
• 图38-图47：货币市场利率与信贷情况
• 图48-图53：财政收支与支出节奏

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