20210617-渤海证券-2021年下半年宏观经济报告_关注结构重视分化_政策调控有保有压_22页_1mb

2021年下半年宏观经济报告总结

核心内容概述

2021年下半年，全球经济逐步复苏，但复苏节奏存在显著差异，导致供需错配与通胀压力结构分化。中国出口面临外需弱化与内需恢复缓慢的双重挑战，同时通胀压力呈现结构性特征，PPI与CPI走势分化。在政策调控方面，货币政策将继续以稳为主，财政政策则将逐步发挥逆周期调节作用。

主要观点

全球经济复苏异步

• 疫苗接种与疫情防控差异：发达经济体疫苗接种率较高，疫情防控更为有效，而新兴市场国家疫苗接种滞后，疫情形势仍较严峻。
• 复苏节奏分化：发达经济体复苏较快，而新兴和发展中经济体复苏仍不稳固，这种差异将影响全球供需格局。
• 政策调控分化：美国货币政策逐步转向正常化，欧元区仍依赖宽松政策，中国则需在稳中求进的基调下进行政策调整。

中国出口与内需变化

• 外需减弱：全球供需缺口逐步弥合，中国出口在全球贸易中的占比趋于回落。
• 内需恢复缓慢：投资和消费增长仍处于温和复苏阶段，尤其是消费受汽车缺芯等因素拖累。
• 出口韧性：尽管外需减弱，但中国出口仍保持一定韧性，全年出口增速预计在20%左右，高附加值产品和低附加值产品增长动力不同。

通胀压力结构分化

• PPI高位运行：受供给冲击影响，PPI同比增速仍高于7.5%，预计6月PPI同比增速回落至8.3%。
• CPI温和回升：猪肉价格下行动力减弱，CPI同比波动中枢有望抬升至1.5%左右。
• 供需错配影响：高附加值产品供需缺口将更快弥合，而低附加值产品供需缺口可能持续更久。

关键信息

货币政策

• 趋势性平稳：货币政策仍将保持稳健，趋势性收紧和放松概率较低。
• 信贷承压趋缓：信贷和社融增速下行力度减弱，信用利差略有回落。
• 利率低位运行：Shibor和DR007利率保持低位，贷款加权平均利率低于2020年同期水平。

财政政策

• 财政支出回升：2021年上半年财政支出节奏较慢，下半年有望逐步回升。
• 财政刺激回收：财政收入增长较快，财政支出增速低于收入增速，但财政政策仍具备相机抉择的灵活性。
• 逆周期调节工具：财政政策将继续在需求端发挥拾遗补漏的作用。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：若疫情在全球范围内出现反复，可能对全球经济复苏及中国出口造成不利影响。

结构调整与政策展望

• 政策环境稳中求进：2021年下半年政策环境仍以稳为主，货币政策和财政政策将分别发挥稳定和调节作用。
• 信贷与社融增速趋缓：信贷承压已近尾声，社融增速回落主要受债券融资减少影响。
• 财政支出节奏加快：上半年财政支出节奏慢于往年，下半年将逐步加快以支持经济增长。

政策与市场影响

• 货币政策延续：货币政策将维持中性，以支持经济稳定恢复。
• 财政政策支持：财政支出增速回升，有助于对冲内需不足，发挥逆周期调节作用。
• 结构性调控：政策将更加注重结构性调整，以应对经济恢复不均衡、基础不牢固的现实。

图表要点

• 全球疫情与疫苗接种：疫苗接种不均衡导致各国复苏节奏不同，疫情数据波动明显。
• 中美贸易数据：中国对美出口占比下降，高新技术产品进口份额减少，低附加值产品出口份额回升。
• PPI与CPI走势：PPI同比增速高位运行，CPI同比增速温和回升，供需错配逐步缓解。
• 货币与财政数据：利率保持低位，社融与信贷增速回落，财政收支差额出现改善迹象。

总结

2021年下半年，全球经济复苏呈现异步特征，中国面临外需弱化与内需恢复缓慢的双重挑战。政策调控将更加注重结构性和差异化，货币政策以稳为主，财政政策则逐步发挥逆周期调节作用。PPI和CPI走势分化，通胀压力显著，但供需缺口逐步弥合。整体来看，中国经济在政策支持下仍有望保持稳定增长，但需警惕国际疫情发展带来的不确定性。