20210924-渤海证券-2021年四季度宏观经济报告_扩张动力持续放缓_政策呵护已在路上_21页_928kb

2021年四季度宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度全球及中国宏观经济形势，指出全球经济复苏分化，政策转向趋势已形成，但力度较为温和。国内经济扩张动力持续放缓，通胀差异扩大，企业盈利分化加剧，政策层面则通过财政和货币手段加强支持，以实现“稳增长”与“调结构”的平衡。

主要观点

全球疫情与政策转向

• 疫情趋势：全球日新增病例数在8月下旬触顶回落，但国别差异显著，尤其在亚洲、欧洲、美洲地区表现不一。
• 政策动向：欧美货币政策转向趋势已成，美国QE缩减在四季度将落地，欧元区因对通胀容忍度低，更早开启货币正常化。
• 防控措施：尽管疫情略见好转，但“英国模式”的普适性尚未得到验证，疫苗接种与必要出行管控仍是关键。

国内经济表现

• 经济增速：8月国内经济增速回落，主要受高基数和疫情散发影响，供需两端均放缓。
• 社零表现：社零增速下滑明显，消费受疫情和“缺芯”影响，改善缓慢。
• 投资情况：基建投资有望企稳回升，制造业投资受益于产能利用率高位，但房地产投资受“房住不炒”政策和销售疲软拖累。

通胀与企业盈利

• CPI与PPI剪刀差：8月CPI同比增速回落，PPI同比增速创新高，剪刀差扩大，导致上下游企业盈利分化加剧。
• 通胀影响：非食品价格受疫情冲击回落，但食品价格拖累仍存在，未来CPI增速或继续低于1%。
• PPI趋势：黑色系商品和原油价格上涨推动PPI环比增速继续抬升，预计四季度PPI同比增速将突破10%。

关键信息

全球经济复苏

• 美国：制造业PMI企稳反弹，产能利用率回升至接近疫情前水平，但服务业PMI回落，就业改善受阻。
• 欧元区：制造业PMI回落，但产能利用率已超疫情前水平，早于美国开启货币正常化。
• 新兴市场：制造业PMI普遍疲软，复苏力度弱于发达经济体，疫情对消费冲击更为明显。

国内经济数据

• 进出口：8月进出口累计同比增速分别为34.8%和33.7%，出口韧性较强，但进口增速受价格因素影响。
• 固定资产投资：8月同比增速8.9%，两年平均增速回落至4.0%，房地产和基建投资增速进一步放缓。
• 社零数据：8月社零累计同比增长18.1%，但当月同比仅2.5%，汽车销售受缺芯影响显著下滑。
• 工业增加值：8月同比增速5.3%，季调环比增速明显低于疫情前水平，汽车和钢铁行业受抑制。

政策动向

• 货币政策：央行加大公开市场投放，货币市场利率维持窄幅震荡，小微企业贷款支持力度加大。
• 财政政策：8月财政支出同比增速回升至6.19%，其中“交通运输”和“农林水事务”支出增长显著，地方债发行提速，预计基建投资增速将稳步回升。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：病毒变异和防控措施松紧变化可能对全球经济复苏造成冲击。

投资建议与评级

• 公司评级：买入（相对沪深300指数涨幅>20%）、增持（涨幅10%~20%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）。
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、看淡（跌幅>10%）。

图表说明

• 图1-9：展示全球及主要国家疫情数据、疫苗接种情况、PMI指数及失业数据。
• 图10-17：分析美国和欧元区制造业、服务业PMI及就业数据。
• 图18-27：反映中国及韩国进出口、固定资产投资、社零和工业增加值数据。
• 图28-35：展示CPI、PPI、农产品价格及大宗商品价格变动。
• 图36-47：分析财政支出、地方债发行及货币市场利率走势。
• 图48-57：呈现财政收支、地方债发行及净融资数据。

总结

本报告指出，全球经济复苏不均衡，政策转向趋势已形成，但力度温和。国内经济增速放缓，消费和投资受疫情和“缺芯”等因素影响，通胀差异扩大，企业盈利分化加剧。政策层面通过财政和货币手段加强支持，以实现“稳增长”与“调结构”的平衡，但整体支持力度将保持审慎和和缓。未来需关注疫情反复、政策执行力度及国际形势变化对经济的影响。