2021年下半年宏观环境展望：回归“平稳”，关注下半年企业生产成本-20210617-川财证券-18页_1mb

2021年下半年宏观环境展望总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年国内工业生产、投资、出口、物价及融资需求等方面的运行情况，并展望了下半年宏观经济走势。报告指出，国内经济在疫情后逐步修复，但面临海外供应链涨价、生产成本上升和实体融资需求不旺等挑战，建议重点关注生产成本和实体融资需求的变化。

主要观点

一、上半年工业生产“平稳”回升

• 整体表现：工业生产持续修复，5月全国规模以上工业增加值环比增长0.52%，制造业PMI连续15个月高于临界点，显示制造业保持扩张。
• 高端制造业：高技术制造业保持高速增长，5月同比增长17.5%，两年平均增长13.1%，PMI连续三个月上升，显示其强劲的景气度。
• 企业规模分化：大中型企业PMI稳中有升，小型企业PMI则低于荣枯线，主要受海外疫情和大宗商品价格上涨影响。

二、投资持续改善

• 制造业投资：1-5月制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由降转升，其中计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业增速显著。
• 基建投资：1-5月基础设施投资同比增长11.8%，全年基建投资仍具潜力，有助于支撑经济增长。
• 房地产融资：地产融资持续收紧，企业债券融资减少，地方债发行节奏放缓，对流动性影响有限。

三、出口维持韧性

• 出口表现：出口延续增长态势，对欧美和东盟的出口增速较高，尤其是机电产品和劳动密集型产品。
• 出口替代：东盟疫情反弹导致其出口能力受限，有利于国内相关产业形成“出口替代”效应。

四、物价走势分化

• CPI趋势：CPI同比增速稳定，5月为1.3%，食品项价格对CPI仍有支撑，但非食品项受大宗商品价格上涨影响。
• PPI上涨：PPI同比增速扩大至9.0%，原材料购进价格指数达72.8%，显示成本端压力显著，上中下游价格走势分化。

五、流动性环境转向“稳信用”

• M2与M1：M2同比增长8.3%，M1增速有所下行，显示货币流动性逐步回归正常。
• 社融增速：社融同比增速放缓，主要受直接融资减少影响，下半年融资需求修复需持续关注。
• 居民存款：居民存款逆季节性上升，反映预防性储蓄意愿增强，对实体融资形成一定压力。

六、政策支持重点

• 绿色金融与普惠金融：央行提出要加强对绿色金融和普惠金融的支持，推动碳中和目标和小微企业融资改善。
• 基建与科技：基建、科技仍是“稳增长”的重点方向，尤其关注中西部重点基建项目及关键技术合作。

关键信息

• GDP增速预期：预计二、三、四季度GDP同比增速分别为7.5%、5.5%、5.0%，全年GDP增速或将维持在8%左右。
• 通胀风险：PPI增速维持高位，海外大宗商品价格上涨、芯片短缺等对国内生产成本形成持续压力。
• 融资需求：实体经济融资需求不旺盛，需关注后续修复情况，同时地方政府债发行节奏放缓。
• 风险提示：包括海外疫情超预期、大宗商品价格超预期上涨、上游供给修复不及预期等。

结论

下半年经济增长的核心关注点在于企业生产成本和实体融资需求。预计PPI和工业成本将继续上行，同时需关注居民和企业融资需求的变化。建议投资者密切跟踪制造业投资、基建投资、出口替代效应以及政策对绿色金融和普惠金融的支持力度。