20210617-川财证券-2021年下半年宏观环境展望_回归_平稳_关注下半年企业生产成本_18页_1mb

2021年下半年宏观环境展望总结

核心内容

2021年下半年，中国宏观经济将逐步回归“平稳”增长态势，重点聚焦企业生产成本和实体经济融资需求。在外部环境不确定性增加和内部结构性调整的背景下，需密切关注PPI、CPI、社融、M2等关键指标的变化趋势，以及政策对经济修复的支撑作用。

主要观点

1. 上半年工业生产“平稳”回升

• 工业生产持续修复，5月全国规模以上工业增加值环比增长0.52%，PMI连续15个月高于荣枯线，显示制造业景气度良好。
• 高端制造业表现突出，5月高技术制造业增加值同比增长17.5%，两年平均增长13.1%，PMI连续三个月上升，预计对下半年增长贡献较大。
• 不同规模企业景气度有所分化，大型企业保持稳健，小型企业则面临经营压力，主要受海外疫情反弹和大宗商品涨价影响。

2. 投资方面：基建与制造业投资维持较高增速

• 制造业投资同比增长20.4%，其中计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业增长显著。
• 基建投资同比增速达11.8%，全年仍具增长潜力，政策支持下，中西部水利、铁路等重点基建项目有望发力。
• 地产融资趋于收紧，地方债发行节奏放缓，对流动性影响有限。

3. 外贸持续韧性，出口保持增长

• 我国对欧美及东盟出口保持较强增长，5月对欧盟、美国出口同比分别增长27.9%和38.9%。
• 受海外疫情和供应链紧张影响，出口替代效应显现，机电产品、纺织品等出口表现强劲。
• 原材料进口规模保持平稳，但进口均价上涨，叠加人民币升值，对进口成本形成一定缓冲。

4. 物价：PPI持续上行，CPI趋于平稳

• PPI同比增速扩大至9.0%，工业品价格分化明显，上游行业涨幅显著高于中下游。
• CPI同比增速为1.3%，食品项价格贡献减弱，非食品项受大宗商品影响上升。
• 通胀压力或成为下半年经济主题，尤其是对海外供应链依赖较大的行业。

5. 流动性环境逐步转向“稳信用”

• M2增速下行，社融同比增速放缓，显示流动性环境逐步回归正常。
• 政策上强调结构性支持，如绿色金融和普惠金融，以缓解中小微企业融资压力。
• 人民币贷款仍是上半年融资主要来源，居民存款逆季节性上升，反映储备性意愿增强。

关键信息

GDP增速预测

• 预计2021年二、三、四季度GDP同比增速分别为7.5%、5.5%、5.0%，全年GDP增速或维持在8%左右。

风险提示

• 海外疫情超预期发展可能对全球经济造成冲击。
• 大宗商品价格超预期上涨，可能加剧企业成本压力。
• 上游供给修复低于预期，可能影响中下游企业生产。

政策支持方向

• 基建投资：继续作为稳增长的重要支撑。
• 科技发展：加强关键技术合作，推动数字化和碳中和转型。
• 融资支持：绿色金融和普惠金融政策将重点发力，缓解企业融资难题。

结论

下半年经济增长将主要依赖生产成本控制和实体融资需求修复。随着PPI上涨压力持续，企业需应对成本上升带来的挑战，同时政策层面将通过结构性工具支持实体经济发展，尤其是制造业和中小微企业。整体来看，经济修复将更加注重质量与可持续性，而非单纯依赖短期刺激。