2021年四季度宏观经济报告：扩张动力持续放缓，政策呵护已在路上-20210924-渤海证券-21页_707kb

2021年四季度宏观经济报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年四季度全球及中国经济面临的挑战与政策应对，重点围绕疫情、经济复苏、通胀差异及政策动向展开。报告指出，尽管全球疫情略有好转，但防控措施仍存在显著国别差异，欧美政策转向已成定局，而国内经济扩张动力持续放缓，政策组合正逐步发力以稳增长、调结构。

主要观点

全球疫情与经济复苏

• 疫情态势：全球日新增病例数在8月下旬触顶回落，但国别差异显著，防控措施仍不统一。英国模式的普适性尚未得到验证，疫苗接种率与死亡率数据仍不理想。
• 经济复苏：疫情对消费领域冲击较大，生产领域复苏相对稳定。美国经济复苏最为明显，其制造业PMI指数企稳反弹，产能利用率接近疫情前水平；欧元区因对通胀容忍度较低，提前开启货币正常化。
• 就业与政策：美国失业率小幅回落，但服务生产领域就业受疫情影响显著。美联储已确认QE缩减的大势，但具体时间仍不确定。欧央行则在9月宣布缩减PEPP购债速度，开启货币正常化。

国内经济表现

• 经济增速回落：8月经济增速继续回落，除基数效应外，疫情散发对供需两端均造成压力，社零增速下滑最明显。
• 进出口表现：8月进出口累计同比分别增长34.8%和33.7%，出口韧性超预期，进口增速回升主要受价格因素推动。净出口对经济增长的拉动作用微弱。
• 投资与消费：固定资产投资增速回落，房地产和基建投资进一步放缓，制造业投资有所回暖。消费领域受缺芯及油价下调拖累，社零增速显著下滑。

通胀差异与企业盈利分化

• CPI与PPI剪刀差扩大：8月CPI同比增速小幅回落至0.8%，而PPI同比增速再创新高。疫情与季节性因素导致CPI环比增速走弱，PPI则因大宗商品价格上涨继续上行。
• 企业盈利分化：通胀差异加剧了上、中、下游企业的盈利分化，结构性通胀对中下游企业形成压力。

关键信息

政策动向

• 货币政策：央行加大公开市场投放力度，呵护货币环境；小微企业贷款支持力度增强，新增3000亿元支小再贷款额度，要求贷款利率控制在5.5%左右。
• 财政政策：8月财政支出同比增速回升超10个百分点，与基建相关的支出显著改善。地方债发行提速，9月发行和净融资额有望持平甚至超过2020年同期水平。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：病毒变异及防控措施调整可能对全球经济复苏造成不确定性。

结构分析

1. 全球疫情略见好转 政策转向大势已成

• 疫情数据：全球新增病例数回落，但各国防控措施分化，英国、美国、以色列疫苗接种率差异显著。
• 经济复苏：美国制造业和服务业PMI指数回落，但就业改善趋势未变；欧元区因通胀容忍度低，提前开启货币正常化。
• 就业与政策：美国失业率小幅回落，但服务生产领域就业仍受疫情冲击；QE缩减已成趋势，但节奏较为温和。

2. 扩张动力持续放缓 通胀差异有增无减

• 进出口表现：8月进出口增速回升，但净出口对经济增长形成微幅负向拉动。
• 投资与消费：固定资产投资增速回落，房地产和基建投资继续放缓；消费受缺芯和油价拖累，社零增速显著下滑。
• 工业与通胀：工业增加值同比增速回落，缺芯和限产影响显著；PPI同比增速创新高，CPI增速低位运行，剪刀差扩大。

3. 维稳需求诉求强化 财政加力已在路上

• 货币政策支持：央行通过公开市场操作维持流动性，小微企业贷款支持力度增强。
• 财政支持：财政支出同比增速回升，基建相关支出改善明显；地方债发行提速，有望推动基建投资回升。

图表目录要点

• 图1-9：展示全球疫情数据、疫苗接种情况及各国经济指标，突显疫情与政策对经济的双重影响。
• 图10-17：分析美国与欧洲制造业和服务业PMI指数、就业数据及通胀情况，反映经济复苏不均衡。
• 图18-27：展示中国及主要国家进出口、投资、消费及通胀数据，强调国内经济面临的挑战。
• 图28-57：涵盖货币市场利率、国债收益率、信贷配置及地方债发行情况，突出政策对经济的支撑作用。

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总结

2021年四季度，全球疫情略有缓解，但防控措施仍存在显著差异，欧美政策转向已成趋势。国内经济扩张动力持续放缓，政策组合正逐步发力，以稳增长和调结构为双目标。进出口增速回升，但净出口对经济增长拉动有限；消费受制于缺芯和油价拖累，社零增速显著下滑；PPI与CPI剪刀差扩大，企业盈利分化加剧。央行通过货币宽松与小微企业扶持，财政政策则通过基建支出加码以稳定经济增长。报告强调，政策力度将保持和缓，同时需警惕疫情反复及政策边际变化对市场情绪的冲击。