20220627-渤海证券-2022年下半年宏观经济报告_经济增长缓慢修复_政策呵护尚难退出_30页_1mb

2022年下半年宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年国内外宏观经济环境，重点探讨了经济增长、通胀走势、政策调控及市场风险。报告指出，全球疫情反复和地缘政治冲突对经济和通胀形成持续压力，而国内经济在疫情防控趋稳和政策支持下逐步复苏，但整体修复力度有限。政策方面，稳增长仍是核心目标，货币和财政政策将分别侧重结构性调控和财政刺激。

主要观点

1. 通胀前景仍不明朗，紧缩政策持续加码

• 全球通胀压力：欧美通胀高企，紧缩政策持续加码，但主要源于供给冲击，货币干预效果有限，政策不确定性加大。
• 美国通胀：预计2022年底CPI同比增速仍将维持在4%以上，且2023年初仍受高翘尾支撑，通胀下行缓慢。
• 欧元区通胀：受能源危机和财政刺激不足影响，通胀高企，经济衰退风险上升，货币政策紧缩成为共识。
• 中国通胀：CPI将由猪周期主导，预计三季度达2.5%，四季度回落至2.2%；PPI受翘尾拖累持续下行，四季度或降至2.5%。

2. 内需主导经济复苏，消费和房地产修复缓慢

• 内需主导：疫情缓解后，国内经济复苏动力增强，内需将主导经济修复，投资成为复苏的先导力量。
• 房地产投资：增速有望温和改善，四季度或回升至4%，全年累计增速有望回归至零轴附近。
• 基建投资：受政策支持和专项债前置发行推动，全年累计增速预计保持在8%左右，成为稳增长的重要抓手。
• 制造业投资：受外需萎缩和内生动力不足影响，增速承压，但“十四五”重点项目和国企作用将有助于稳定投资。
• 消费改善：消费场景限制和收入修复缓慢抑制消费复苏，社零同比增速难以达到2020年水平。

3. 净出口规模触顶回落

• 出口增速：受国内外经济周期差异影响，出口增速将逐步回落，进口增速则有望提升。
• 净出口：预计2022年净出口同比增速将回落至8%，且6-12月可能为负增长。

关键信息

国内经济复苏路径

• 投资先行：房地产和基建投资将成为复苏的主力，尤其是政策支持下的基建投资。
• 消费滞后：消费复苏将偏慢，社零同比增速受收入和场景限制影响，难以快速回升。
• 制造业投资：受外需萎缩和产能利用率走低影响，内生投资动力不足，但国企和重点项目将发挥支撑作用。

通胀演变趋势

• CPI：三季度预计回升至2.5%，四季度回落至2.2%，主要受猪周期和翘尾因素影响。
• PPI：受供给冲击和翘尾拖累，同比增速持续下行，四季度或降至2.5%。

政策调控方向

• 货币政策：受欧美紧缩政策影响，国内货币调控将侧重结构性工具，价格型工具使用审慎。
• 财政政策：财政刺激力度加大，专项债前置发行和减税降费成为主要手段，国企在稳增长中发挥重要作用。

风险提示

• 国内疫情发展超预期：疫情反复可能对经济复苏造成干扰，影响消费和投资修复节奏。

政策与市场展望

• 货币政策：下半年降息行为或难以实施，结构性工具将维持一定使用空间，但需谨慎。
• 财政政策：财政收入有望修复，支出力度加大，政策对需求的呵护将持续。
• 市场预期：美国联邦基金利率可能升至3.2%以上，中美利差扩大，对国内货币政策形成制约。

总结

2022年下半年，全球疫情和地缘冲突持续影响经济和通胀走势，欧美紧缩政策强化，经济衰退风险上升。国内经济在疫情防控趋稳和政策支持下逐步恢复，内需主导复苏，但修复力度有限。房地产和基建投资将作为主要支撑，制造业投资则需依赖政策引导。通胀方面，CPI由猪周期主导，PPI受供给冲击和翘尾拖累持续下行。政策调控以“稳”为主，财政刺激力度加大，货币政策侧重结构性支持。整体来看，经济复苏仍需时间，政策呵护将继续，市场不确定性较高。