资产价格运行逻辑研究专题之二：2021年下半年商品配置建议-20210617-西部证券-21页_740kb

2021年下半年商品配置建议总结

核心内容

2021年下半年，商品价格仍将在全球疫情发展不均衡的背景下维持上涨趋势。疫苗接种和其对供需两端的作用节奏成为判断商品价格走势的重要依据。同时，供给端的生产意愿、产能变化和政策环境，以及需求端的结构变化和货币信用环境的变化，将共同影响商品价格走势。

主要观点

疫情对商品供需影响排序

在疫苗接种不均衡的背景下，疫情对商品供需的影响大小排序为：煤炭 > 原油 > 铜 > 铁矿。

• 煤炭：供需两端国家均未实现群体免疫，供给影响大于需求，供需缺口持续，全年表现强势。
• 原油：需求国（如美国、欧盟）将提前在8-10月实现群体免疫，但供给国（如伊朗、伊拉克）年内难以完全恢复，供给释放有限。
• 铜：需求国（如美国、欧盟、日本、韩国）将领先于供给国（如智利、秘鲁）实现群体免疫，预计在8-10月，供给国在11-12月。
• 铁矿：供给国（如澳大利亚、巴西）将在三季度末实现群体免疫，但需求国（如印度）仍受疫情影响，供需矛盾持续。

疫苗接种节奏对商品价格的影响

疫苗接种的节奏决定了商品供需恢复的节奏。从采购到接种需要约6-7个月时间，因此不同国家的接种节奏将影响其疫情控制和商品价格走势。

供给端分析

1. 生产意愿：在盈利驱动下，企业生产意愿较强。
2. 产能扩张：2013-2019年全球商品长期走弱，企业资本开支减少，资源品产能扩张有限，排序为：铁矿 > 铜 > 煤炭 > 原油。
3. 政策影响：
   • 美国对伊朗的制裁限制了其原油出口。
   • 中国对澳洲进口煤的限制政策导致国内煤炭供需缺口扩大。
   • “碳中和”目标下，钢厂限产政策对铁矿需求形成抑制。

需求结构与货币信用环境

1. 需求结构：疫情背景下，商品消费仍强于服务消费。
2. 货币信用环境：随着疫苗接种率上升，流动性宽松政策逐步收紧，但实际政策方向尚未发生转变。

关键信息

2021年下半年商品配置建议

1. 整体趋势：商品价格仍将保持上涨趋势。
2. 三季度：美国和欧盟进入群体免疫阶段，原油及产业链商品进入加速期，铜和铁矿价格震荡。
3. 四季度：铜和铁矿供给国实现群体免疫，同时耐用品需求放缓，供需矛盾弱化，可考虑空配。

风险提示

• 病毒变异可能导致疫苗失效。
• 货币政策可能提前收紧。

重要时间节点

• 中国：2020年7月进入第二阶段。
• 美国：预计2021年8月进入第二阶段。
• 欧盟：预计2021年10月进入第二阶段。
• 南美资源国：预计2021年12月进入第二阶段。

总结

综上所述，2021年下半年商品价格整体上涨趋势不变，其中煤炭表现最为强势。原油及产业链商品在三季度将加速上涨，而铜和铁矿价格将震荡。四季度随着供给国的逐步恢复，铜和铁矿可考虑空配。需重点关注疫苗接种节奏、供给国产能扩张、政策影响及需求结构变化对商品价格的影响。同时，需警惕病毒变异和货币政策提前收紧的风险。