20250417-天风证券-南网储能-600995.SH-来水转好带动调峰水电利润提升_抽蓄即将进入投产期_3页_713kb

报告摘要

南网储能（600995）在2024年及2025年一季度表现出良好的财务表现，业绩增长主要得益于调峰水电发电量的提升以及抽水蓄能电站逐步进入投产期。公司积极布局抽水蓄能和新型储能业务，为未来增长奠定基础。

业绩增长：2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.3亿元，同比增长11.1%。2025年一季度预计实现营业收入15.6亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。
抽水蓄能发展：截至2024年末，公司抽水蓄能投产装机总规模达1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建项目包括9座电站，总装机容量1080万千瓦，2025年南宁和梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现“十四五”抽水蓄能投产目标480万千瓦。“十五五”期间，公司计划新增投产约1000万千瓦。
参与现货市场：2024年7月，广东省发布抽水蓄能参与电力市场交易方案，推动市场化电价形成。公司梅蓄一期电站自2024年10月起进入电力现货市场交易，有望通过市场机制提升抽蓄电站的利润空间。
调峰水电表现：2024年公司调峰水电厂来水增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入增长55.5%。
新型储能发展：截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模达65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试）。年内新建成3座电化学储能电站，并完成深圳潭头储能电站的收购。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2023	5,629.66	-31.85	1,013.57	-39.03	0.32	30.05	1.46	5.41	12.71
2024	6,173.88	9.67	1,126.48	11.14	0.35	27.04	1.43	4.93	12.50
2025E	7,638.18	23.72	1,155.95	2.62	0.36	26.35	1.35	3.99	12.39
2026E	9,033.47	18.27	1,443.06	24.84	0.45	21.11	1.28	3.37	11.87
2027E	9,955.22	10.20	1,590.10	10.19	0.50	19.15	1.21	3.06	11.56

盈利预测：预计2025-2027年公司可实现归母净利润分别为11.56亿元、14.4亿元和15.9亿元，对应PE分别为26.4x、21.1x和19.2x。
投资评级：维持“买入”评级。

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
A股总股本(百万股)	3,196.01	3,196.01	3,196.01	3,196.01	3,196.01
流通A股股本(百万股)	1,109.10	1,109.10	1,109.10	1,109.10	1,109.10
A股总市值(百万元)	30,457.94	30,457.94	30,457.94	30,457.94	30,457.94
流通A股市值(百万元)	10,569.74	10,569.74	10,569.74	10,569.74	10,569.74
每股净资产(元)	6.52	6.68	7.04	7.44	7.87

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	-31.85	9.67	23.72	18.27	10.20
营业利润增长率(%)	-42.79	25.12	1.06	24.64	10.12
归属于母公司净利润增长率(%)	-39.03	11.14	2.62	24.84	10.19
毛利率	45.93%	47.16%	42.22%	43.36%	43.32%
净利率	18.00%	18.25%	15.13%	15.97%	15.97%
ROE	4.86%	5.28%	5.13%	6.07%	6.32%
资产负债率(%)	45.41%	50.57%	49.95%	51.27%	52.48%
净负债率(%)	57.48%	70.56%	74.41%	84.17%	85.44%
流动比率	1.16	1.67	0.50	0.33	0.27
速动比率	1.11	1.60	0.41	0.29	0.23
应收账款周转率	11.84	13.49	13.49	13.49	13.49
存货周转率	24.44	26.96	23.08	23.54	23.52
总资产周转率	0.13	0.13	0.15	0.16	0.17