【NIFD季报】2020年度宏观杠杆率_25页_1mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融等多个领域动态，并对各领域的金融风险进行评估。2020年季报重点分析了中国宏观杠杆率的变化趋势及其背后的驱动因素，同时对居民、企业、政府和金融部门的杠杆率进行了分项讨论。

主要观点

• 宏观杠杆率：2020年全年中国宏观杠杆率上升23.6个百分点，从246.5%升至270.1%，但四季度出现了去杠杆的迹象。
• 经济表现：2020年中国实际GDP增长2.3%，名义GDP增长3.0%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。
• 政策调控：政策当局采取了适度扩张的政策，避免了“大水漫灌”，展现了稳增长与防风险的平衡。
• 杠杆率结构：企业部门在一季度贡献最大，但下半年实现去杠杆；居民和政府部门杠杆率继续上升。

关键信息

一、宏观杠杆率变化趋势

• 2020年宏观杠杆率从246.5%上升至270.1%，增幅为23.6个百分点。
• 四个季度的增幅分别为13.9、7.2、3.6和-1.1个百分点，显示杠杆率增幅逐季回落，四季度出现去杠杆。
• 预计2021年宏观杠杆率将与上年持平甚至略有下降，从270.1%下降至267%左右，随后回升至270%。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民部门杠杆率

• 2020年居民部门杠杆率上升6.1个百分点，从56.1%升至62.2%。
• 主要受房地产市场活跃影响，居民中长期消费贷款（住房按揭贷款）占比最高，达65%。
• 居民存款与贷款同步上升，资产负债表明显修复，但消费低迷导致短期消费贷款对杠杆率形成负贡献。
• 居民存款/GDP比从83.3%上升至92.0%，显示资金沉淀现象。
• 居民杠杆率上升速度较快，但与房地产市场活跃度密切相关。

（二）非金融企业部门杠杆率

• 2020年非金融企业部门杠杆率上升10.4个百分点，从151.9%升至162.3%。
• 企业表外融资继续收缩，表内融资（尤其是银行贷款）为主要增长来源。
• 信用债违约常态化，尤其是国企和高评级公司的违约事件增加，显示出“国企信仰”正在被打破。
• 企业流动性环境改善，活期存款和定期存款均有所上升，但定期存款增速更快，显示信心尚未完全恢复。
• 固定资产投资全年增长2.9%，其中房地产开发投资增长最快，制造业投资仍为负增长。

（三）政府杠杆率

• 2020年政府杠杆率上升7.1个百分点，从38.5%升至45.6%，为历史最高增幅。
• 中央政府杠杆率上升3.1个百分点，地方政府杠杆率上升4.0个百分点。
• 地方政府专项债规模增长3.48万亿元，但对基建投资拉动有限，存在资金闲置问题。
• 建议适当调整政府债券结构，提高一般债比例，以增强财政资金的有效利用。

（四）金融部门杠杆率

• 2020年金融部门杠杆率基本保持稳定，资产方下降0.9个百分点，负债方上升2.5个百分点。
• 影子银行规模下降，货币政策保持稳健，银行净息差收窄，不良贷款率上升。
• 商业银行净息差从2.20%下降至2.09%，不良贷款率从1.86%上升至1.96%，拨备覆盖率下降。

总结与展望

• 2020年全球杠杆率普遍上升，但中国杠杆率增幅相对温和，显示出政策的克制与跨周期调控意图。
• 中国宏观杠杆率与经济正增长并存，政策调控有效平衡了增长与风险。
• 预计2021年经济将进一步复苏，名义GDP增速有望达到10%，债务增速将从12.8%下降至10%左右。
• 宏观杠杆率将保持相对平稳，可能略有下降，为经济的持续健康发展奠定基础。

图表引用

• 图1：实体经济部门杠杆率及其分布
• 图2：居民部门杠杆率
• 图3：各国居民部门杠杆率
• 图4：居民部门各类贷款与GDP之比
• 图5：十大城市商品房成交套数
• 图6：居民消费率
• 图7：非金融企业存款、贷款、债务与GDP之比
• 图8：非金融企业存款增速
• 图9：固定资产投资累计增速
• 图10：政府部门杠杆率
• 图11：国际金融协会口径下的各国政府部门杠杆率
• 图12：DR007和10年期国债收益率

报告负责人与执笔人

• 报告负责人：张晓晶（中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任）
• 执笔人：刘磊（国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长）

版权声明

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