2024-01-25-国家金融与发展实验室-NIFD季报_2023年度中国杠杆率报告_为_名义_而战_当前问题关键在于名义经济增长_24页_5mb

NIFD杠杆率季度报告（2024年1月）摘要：名义经济增速对宏观杠杆率的主导作用

报告机构：国家金融与发展实验室（NIFD）
撰写人：张晓晶及团队
核心结论：
2023年中国经济面临名义GDP增速放缓的结构性矛盾。虽然实体经济总债务增长乏力（同比仅增9.8%），但宏观杠杆率全年上升13.5个百分点（从274.3%升至287.8%），主要源于名义GDP从4.6%的增速进一步低于预期，导致债务扩张的负面影响被分母增速下拉放大。

一、分部门杠杆率变化

1. 居民部门：杠杆率小幅上升至63.5%（全年来增1.3个百分点），住房贷款负增长直接拖累债务增速，但居民主动降杠杆（存款大增16.7万亿元）抵消了部分风险，资产端（股票、房产）因价格下跌出现绝对缩减。
2. 企业部门：杠杆率触底反弹，全年上升6.9个百分点至168.4%，尽管央行大幅降息（政策利率总降幅超100基点），但实体融资需求不足成为核心问题，企业表外融资基本停滞。
3. 政府部门：杠杆率显著上升，全年增5.3个百分点至55.9%，中央政府增发超过1万亿元国债，地方政府隐形债务化解依赖"特殊再融资债券"工具，政策性加杠杆填补了经济下行缺口。

二、金融部门杠杆率变化

金融体系整体杠杆率小幅上升2.3-2.5个百分点至52.5%-67.2%，反映银行与非银机构间的资金流动趋稳，但银行资产扩张与名义GDP增长脱节。

三、政策展望与建议

短期重点：将名义GDP增速（目标6%-7%）作为政策锚点，强调稳增长、扩内需。
具体措施：

• 财政角度：中央政府加杠杆（如发行专项债），定向支持基建与房地产三大工程，缓解地方财政压力；。
• 货币政策：降息刺激融资成本下降，推动宽信用向实体传导，强调资金使用效率优先于总量扩张。

四、关键发现

• 宏观杠杆率的变化核心取决于名义增速（而非实际增速或债务扩张本身）。名义GDP基准线下，即便实际经济恢复，金融不稳定仍是隐忧。
• 2024年，若名义GDP维持6%-7%增长，杠杆率增幅有限（<10个百分点）；否则可能出现杠杆率超300%的风险。

数据来源：中国人民银行、国家统计局、财政部、Wind。
版本情况：2022年名义GDP数据调整触发对历史杠杆率测算的微调，与前报略有偏差。

注：本报告解读基于原文内容，提炼核心观点与数据，不包含直接引用或图表细节，仅服务于分析逻辑的归纳。