NIFD季报-2020年度宏观杠杆率-2021.2-25页_1mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，张晓晶为主要负责人，刘磊为执笔人。报告聚焦于2020年中国宏观杠杆率的变化及其对经济的影响，同时分析了居民、企业、政府和金融部门的杠杆率结构与趋势，并对2021年的宏观杠杆率走势进行了展望。

主要观点与关键信息

宏观杠杆率总体情况

• 2020年宏观杠杆率从246.5%上升至270.1%，全年增幅为23.6个百分点。
• 四个季度增幅分别为13.9、7.2、3.6和-1.1个百分点，表明杠杆率增幅逐季回落，四季度出现去杠杆迹象。
• 2021年上半年宏观杠杆率预计下降至267%左右，随后回升至270%，全年与上年持平甚至略有下降。

分部门杠杆率分析

居民部门

• 居民部门杠杆率从56.1%上升至62.2%，增幅6.1个百分点。
• 房地产贷款是推动居民杠杆率上升的主要因素，占居民贷款的65%。
• 居民存款与贷款同步上升，资产负债表明显修复，但短期消费贷款同比减少，对杠杆率形成负贡献。
• 居民消费率下降，显示消费低迷，但四季度消费已恢复至疫情前水平，预计2021年短期消费贷款将对杠杆率形成正贡献。

非金融企业部门

• 企业部门杠杆率从151.9%上升至162.3%，全年增幅10.4个百分点。
• 企业部门去杠杆主要体现在下半年，特别是三季度和四季度。
• 企业流动性环境改善，活期存款上升，但制造业投资仍为负增长，显示经济复苏仍不充分。
• 信用债违约成为常态，尤其国企违约事件频发，表明风险市场化定价趋势增强。

政府部门

• 政府部门杠杆率从38.5%上升至45.6%，增幅7.1个百分点，为历史最高。
• 中央政府杠杆率上升3.1个百分点，地方政府杠杆率上升4.0个百分点。
• 地方政府专项债增长较快，但对基建投资拉动有限，存在资金闲置问题。
• 建议调整政府债券结构，提高一般债比例，优化财政资金使用效率。

金融部门

• 金融部门杠杆率保持相对平稳，资产方下降0.9个百分点，负债方上升2.5个百分点。
• 影子银行规模下降，货币政策保持稳健，银行净息差收窄，不良率上升。

总体趋势与政策意图

• 2020年中国经济实现2.3%的实际GDP增长和3.0%的名义GDP增长，是全球唯一实现正增长的主要经济体。
• 政策当局在疫情冲击下采取适度扩张政策，避免“大水漫灌”，体现了稳增长与防风险的平衡。
• 预计2021年经济将进一步复苏，名义GDP增速有望达到10%，债务增速将下降至10%左右，宏观杠杆率将稳中有降。

总结与展望

• 2020年宏观杠杆率攀升与经济正增长并存，显示政策调控的精准性与有效性。
• 居民杠杆率上升主要受房地产市场影响，需加强宏观审慎管理。
• 企业部门在下半年实现去杠杆，但制造业投资仍需时间恢复。
• 政府杠杆率增长较快，需优化债务结构，提高资金使用效率。
• 金融部门杠杆率稳定，但净息差收窄和不良率上升反映金融风险仍需关注。

结构分析

• 总判断：四季度宏观杠杆率下降，企业部门去杠杆。
• 分部门分析：
  • 居民部门：杠杆率上升，房地产贷款为主因，存款与贷款同步增长。
  • 企业部门：上半年扩张明显，下半年去杠杆，信用债违约常态化。
  • 政府部门：杠杆率增幅创历史新高，专项债扩张但效果有限。
  • 金融部门：杠杆率保持平稳，影子银行规模下降，银行净息差收窄。
• 总结与展望：宏观杠杆率走势趋于平稳，政策调控成效显著，需关注结构性去杠杆与金融风险防范。

图表说明

• 图1：实体经济部门杠杆率及其分布。
• 图2：居民部门杠杆率变化。
• 图3：各国居民部门杠杆率对比。
• 图4：居民各类贷款与GDP之比。
• 图5：十大城市商品房成交套数。
• 图6：居民消费率。
• 图7：非金融企业存款、贷款、债务与GDP之比。
• 图8：非金融企业存款增速。
• 图9：固定资产投资累计增速。
• 图10：政府部门杠杆率变化。
• 图11：国际金融协会口径下的各国政府部门杠杆率。
• 图12：宽口径金融部门杠杆率。
• 图13：DR007和10年期国债收益率。

版权与制作单位

• 本报告为国家金融与发展实验室版权所有。
• 制作单位：国家金融与发展实验室。