_NIFD季报_名义经济增长修复_宏观杠杆率增幅收窄——2026年一季度宏观杠杆率报告_18页_1mb

NIFD季报总结：2026年一季度宏观杠杆率分析

核心内容概述

《NIFD季报》2026年一季度宏观杠杆率报告指出，我国宏观杠杆率上升6.6个百分点，从2025年末的302.6%升至309.3%，但增速较2023-2025年同期有所收窄。名义经济增长回升，GDP缩减指数接近转正，有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力。报告从居民、企业、政府三个部门分别分析杠杆率变化，并提出政策建议以实现宏观杠杆率的稳定。

主要观点与关键信息

一、宏观杠杆率总判断

• 宏观杠杆率上升：2026年一季度宏观杠杆率上升6.6个百分点，达到309.3%。
• 部门分化明显：
  • 居民部门：杠杆率下降0.5个百分点至59.0%，为1995年三季度以来首次出现负增长。
  • 企业部门：杠杆率上升5.3个百分点至180.0%，仍处于历史低位。
  • 政府部门：杠杆率上升1.8个百分点至70.3%，财政政策继续靠前发力，赤字规模和支出规模均创新高。
• M2/GDP与社融/GDP同步上升：分别升至249.6%和322.0%，显示货币供应和融资规模扩张。

二、分部门杠杆率分析

（一）居民部门持续去杠杆

• 居民债务增速负增长：一季度居民部门债务同比增长-0.4%，为1995年三季度以来首次负增长。
• 房贷负增长：连续12个季度负增长，增速从-1.8%降至-2.6%，成为居民去杠杆的主要动力。
• 消费贷首次负增长：增速从0.7%降至-1.2%，显示居民消费意愿减弱。
• 收入增长放缓：居民人均可支配收入同比名义增长4.9%，实际增长4.0%，低于GDP增速，制约消费潜力。
• 政策红利被挤占：消费贷年化利率普遍上调至3%以上，削弱财政贴息政策效果。

（二）非金融企业杠杆率结构性分化

• 企业债务增长7.8%，处于历史低位。
• 债券融资成为主要扩张动力：一季度企业债券融资1.05万亿元，较2025年同期增长近一倍。
• 发债成本下降：5年期AAA和AA+企业债收益率分别降至1.92%和2.01%，显著低于贷款利率（3.1%）。
• 输入性通胀影响行业分化：
  • 上游行业：能源价格上涨带动石油和天然气开采业、化工行业价格明显上升。
  • 下游行业：有效需求不足，CPI涨幅有限，核心CPI创2020年7月以来新高，但内生性消费动力不足。
• 警惕类滞胀风险：上游通胀难以传导至终端消费，可能导致“上游通胀、下游通缩”。

（三）政府部门继续大幅加杠杆

• 政府杠杆率上升1.8个百分点，达到70.3%，其中中央政府和地方政府分别上升0.5和1.3个百分点。
• 财政政策积极扩张：
  • 赤字率拟按4%安排，赤字规模达5.89万亿元。
  • 一般公共预算支出首次突破30万亿元。
  • 专项债发行1.16万亿元，同比增20.8%，主要投向基建、土地储备、保障性安居工程等领域。
• 政府债务规模扩大：一季度新增政府债务3.56万亿元，其中商业银行持有国债3.65万亿元，占比上升。

三、金融部门资产负债表分析

（一）商业银行存贷差扩大

• 新增存款14.05万亿元，存贷差达4.99万亿元。
• 居民存款激增：居民新增存款7.72万亿元，企业存款仅增2.94万亿元。
• 资金脱实向虚：大量资金涌入理财子公司、债券基金等非银行金融渠道，商业银行负债成本上升，系统性风险增加。

（二）商业银行资产端进一步国债化

• 政府债券持有量上升：商业银行持有政府债券达78.6万亿元，占比提升至16.1%。
• 央行增持国债：自2024年三季度起，央行常态化增持国债，成为流动性投放工具。
• 增值税政策变化：国债利息收入恢复征税，导致公募基金等机构抛售债券，资金回流至商业银行。

（三）非银机构从加杠杆到去杠杆

• 非银机构杠杆资金减少：2025年三季度商业银行向非银拆借跌至-1.58万亿元。
• 监管规范与结构调整：2025年下半年金融体系交易结构重塑，非银机构去杠杆趋势明显。
• 拆借规模变化：2026年一季度商业银行间拆借新增8200亿元，而向非银拆借仅1800亿元。

四、宏观杠杆率趋势与政策展望

政策建议

1. 财政政策靠前发力：

   • 加快政府债券发行使用，扩大财政支出规模。
   • 适度转移存量财富至居民部门，支持修复资产负债表。
   • 推动地方经济从“土地财政”向“国资运营”转型。

2. 货币政策结构优化：

   • 适时结构性降准降息，为财政扩张创造低利率环境。
   • 稳定通胀预期，扩大有效投资。
   • 理顺银行贷款与债券融资之间的比价关系，防止资金空转。

3. 降低居民房贷负担：

   • 鼓励“房贷展期+先息后本”批量重组，央行提供再贷款支持。
   • 推广个人住房破产制度试点，建立债务出清和信用修复机制。

4. 加快落实城乡居民增收计划：

   • 提振消费，提高实际购买力。
   • 聚焦重点群体，加强职业技能和创新创业培训。
   • 引导居民财富从房地产向金融资产多元化配置。

五、其他相关领域简要回顾

• 全球金融市场：受输入性通胀影响，全球金融市场波动加剧。
• 全球数字资产：报告持续跟踪数字资产发展，但未提供具体数据。
• 人民币汇率：受美元信用受损和中国经济基本面支撑，人民币持续升值。
• 国内宏观经济：名义GDP增速回升，但内生增长动力不足。
• 中国宏观金融：信用扩张主要依赖债券融资，货币政策工具调整明显。
• 金融监管：强化对非银机构的监管，防范资金空转和系统性风险。
• 财政运行：赤字规模和支出规模创新高，政府加杠杆力度不减。
• 房地产金融：二手房市场回暖，价格止跌回稳，地方政府运用专项债盘活土地资产。
• 债券市场：企业债券融资大幅增长，反映融资结构优化。
• 股票市场：A股价值重估支撑人民币升值，但市场整体仍偏弱。
• 保险业运行：未具体分析，但受宏观金融环境影响。
• 机构投资者的资产管理：资金脱实向虚趋势明显，理财子公司、基金等机构配置增加。

六、结论

2026年一季度宏观杠杆率虽有所上升，但名义经济增长的回升有效缓解了杠杆率被动上升的压力。居民和企业部门持续去杠杆，而政府部门加杠杆力度不减。金融体系内部结构变化显著，商业银行存贷差扩大，国债持有量上升，非银机构去杠杆趋势明显。未来需通过财政与货币政策协同发力，改善通胀预期，增强内生增长动力，以实现宏观杠杆率的基本稳定。