> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # NIFD季报总结：2026年一季度宏观杠杆率分析 ## 核心内容概述 《NIFD季报》2026年一季度宏观杠杆率报告指出，我国宏观杠杆率上升6.6个百分点，从2025年末的302.6%升至309.3%，但增速较2023-2025年同期有所收窄。名义经济增长回升，GDP缩减指数接近转正，有助于缓解宏观杠杆率被动上升压力。报告从居民、企业、政府三个部门分别分析杠杆率变化，并提出政策建议以实现宏观杠杆率的稳定。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观杠杆率总判断 - **宏观杠杆率上升**：2026年一季度宏观杠杆率上升6.6个百分点，达到309.3%。 - **部门分化明显**： - **居民部门**：杠杆率下降0.5个百分点至59.0%，为1995年三季度以来首次出现负增长。 - **企业部门**：杠杆率上升5.3个百分点至180.0%，仍处于历史低位。 - **政府部门**：杠杆率上升1.8个百分点至70.3%，财政政策继续靠前发力，赤字规模和支出规模均创新高。 - **M2/GDP与社融/GDP同步上升**：分别升至249.6%和322.0%，显示货币供应和融资规模扩张。 --- ## 二、分部门杠杆率分析 ### （一）居民部门持续去杠杆 - **居民债务增速负增长**：一季度居民部门债务同比增长-0.4%，为1995年三季度以来首次负增长。 - **房贷负增长**：连续12个季度负增长，增速从-1.8%降至-2.6%，成为居民去杠杆的主要动力。 - **消费贷首次负增长**：增速从0.7%降至-1.2%，显示居民消费意愿减弱。 - **收入增长放缓**：居民人均可支配收入同比名义增长4.9%，实际增长4.0%，低于GDP增速，制约消费潜力。 - **政策红利被挤占**：消费贷年化利率普遍上调至3%以上，削弱财政贴息政策效果。 ### （二）非金融企业杠杆率结构性分化 - **企业债务增长7.8%**，处于历史低位。 - **债券融资成为主要扩张动力**：一季度企业债券融资1.05万亿元，较2025年同期增长近一倍。 - **发债成本下降**：5年期AAA和AA+企业债收益率分别降至1.92%和2.01%，显著低于贷款利率（3.1%）。 - **输入性通胀影响行业分化**： - **上游行业**：能源价格上涨带动石油和天然气开采业、化工行业价格明显上升。 - **下游行业**：有效需求不足，CPI涨幅有限，核心CPI创2020年7月以来新高，但内生性消费动力不足。 - **警惕类滞胀风险**：上游通胀难以传导至终端消费，可能导致“上游通胀、下游通缩”。 ### （三）政府部门继续大幅加杠杆 - **政府杠杆率上升1.8个百分点**，达到70.3%，其中中央政府和地方政府分别上升0.5和1.3个百分点。 - **财政政策积极扩张**： - 赤字率拟按4%安排，赤字规模达5.89万亿元。 - 一般公共预算支出首次突破30万亿元。 - 专项债发行1.16万亿元，同比增20.8%，主要投向基建、土地储备、保障性安居工程等领域。 - **政府债务规模扩大**：一季度新增政府债务3.56万亿元，其中商业银行持有国债3.65万亿元，占比上升。 --- ## 三、金融部门资产负债表分析 ### （一）商业银行存贷差扩大 - **新增存款14.05万亿元**，存贷差达4.99万亿元。 - **居民存款激增**：居民新增存款7.72万亿元，企业存款仅增2.94万亿元。 - **资金脱实向虚**：大量资金涌入理财子公司、债券基金等非银行金融渠道，商业银行负债成本上升，系统性风险增加。 ### （二）商业银行资产端进一步国债化 - **政府债券持有量上升**：商业银行持有政府债券达78.6万亿元，占比提升至16.1%。 - **央行增持国债**：自2024年三季度起，央行常态化增持国债，成为流动性投放工具。 - **增值税政策变化**：国债利息收入恢复征税，导致公募基金等机构抛售债券，资金回流至商业银行。 ### （三）非银机构从加杠杆到去杠杆 - **非银机构杠杆资金减少**：2025年三季度商业银行向非银拆借跌至-1.58万亿元。 - **监管规范与结构调整**：2025年下半年金融体系交易结构重塑，非银机构去杠杆趋势明显。 - **拆借规模变化**：2026年一季度商业银行间拆借新增8200亿元，而向非银拆借仅1800亿元。 --- ## 四、宏观杠杆率趋势与政策展望 ### 政策建议 1. **财政政策靠前发力**： - 加快政府债券发行使用，扩大财政支出规模。 - 适度转移存量财富至居民部门，支持修复资产负债表。 - 推动地方经济从“土地财政”向“国资运营”转型。 2. **货币政策结构优化**： - 适时结构性降准降息，为财政扩张创造低利率环境。 - 稳定通胀预期，扩大有效投资。 - 理顺银行贷款与债券融资之间的比价关系，防止资金空转。 3. **降低居民房贷负担**： - 鼓励“房贷展期+先息后本”批量重组，央行提供再贷款支持。 - 推广个人住房破产制度试点，建立债务出清和信用修复机制。 4. **加快落实城乡居民增收计划**： - 提振消费，提高实际购买力。 - 聚焦重点群体，加强职业技能和创新创业培训。 - 引导居民财富从房地产向金融资产多元化配置。 --- ## 五、其他相关领域简要回顾 - **全球金融市场**：受输入性通胀影响，全球金融市场波动加剧。 - **全球数字资产**：报告持续跟踪数字资产发展，但未提供具体数据。 - **人民币汇率**：受美元信用受损和中国经济基本面支撑，人民币持续升值。 - **国内宏观经济**：名义GDP增速回升，但内生增长动力不足。 - **中国宏观金融**：信用扩张主要依赖债券融资，货币政策工具调整明显。 - **金融监管**：强化对非银机构的监管，防范资金空转和系统性风险。 - **财政运行**：赤字规模和支出规模创新高，政府加杠杆力度不减。 - **房地产金融**：二手房市场回暖，价格止跌回稳，地方政府运用专项债盘活土地资产。 - **债券市场**：企业债券融资大幅增长，反映融资结构优化。 - **股票市场**：A股价值重估支撑人民币升值，但市场整体仍偏弱。 - **保险业运行**：未具体分析，但受宏观金融环境影响。 - **机构投资者的资产管理**：资金脱实向虚趋势明显，理财子公司、基金等机构配置增加。 --- ## 六、结论 2026年一季度宏观杠杆率虽有所上升，但名义经济增长的回升有效缓解了杠杆率被动上升的压力。居民和企业部门持续去杠杆，而政府部门加杠杆力度不减。金融体系内部结构变化显著，商业银行存贷差扩大，国债持有量上升，非银机构去杠杆趋势明显。未来需通过财政与货币政策协同发力，改善通胀预期，增强内生增长动力，以实现宏观杠杆率的基本稳定。