2024-04-21-国家金融与发展实验室-NIFD季报_宏观杠杆率_2024年一季度中国杠杆率报告_锚定物价目标_继续为_名义_而战_25页_5mb

NIFD 2024年第一季度中国杠杆率报告分析

报告摘要

中国社会科学院金融研究所发布2024年第一季度《国家金融与发展实验室（NIFD）杠杆率季度报告》。报告负责人张晓晶指出，中国宏观杠杆率从2023年末的288.0%升至294.8%，季度名义GDP同比增长4.2%，杠杆率再攀升。预计全年杠杆率将较往年增幅有所缓解，但仍需共同应对金融风险。

主要分析发现

宏观杠杆率再攀升

• 首季杠杆率再升：2024年一季度中国宏观杠杆率从2023年底的288.0%攀升至294.8%，共上升6.8个百分点。
• 债务增速创新低：实体经济总债务同比9.8%，创2001年以来最低季度增速；居民、企业、政府债务同比增速分别为5.1%、8.3%、14.7%。
• 杠杆率驱动因素：名义GDP增速下滑是杠杆率上升的主因，实际GDP增速高于名义，导致债务支撑更强劲。负通胀（GDP缩减指数-1.1%）可能迟滞价格修复与名义增长。预计如名义增速长期在4-5%区间，债务增速需降至5%左右方能保持杠杆表相对稳定。

部门杠杆率分析

居民杠杆率小幅上升

• 居民杠杆率从63.5%升至64.0%，增幅0.5个百分点。
• 房贷需求持续疲软（房贷增速-1.2%），消费贷款（非房贷部分）增速下滑。预期居民加杠杆意愿仍弱，存款增速强劲（存款同比增11.7%），“低贷款增速+高存款增速”将成为主导特征。

非金融企业杠杆率持续上扬

• 企业杠杆率从168.4%升至174.1%，单季增幅达5.7个百分点。
• 尽管政策利率下调（LPR下降25bp至4.2%，企业贷款加权利率降至3.75%），但实际融资意愿依然疲软。企业债券增速1.39%，暗示债务融资真实意愿不足。
• 货币政策宽松及结构性政策引导贷款投放是杠杆升幅的主要驱动机制。

政府杠杆率续升

• 政府杠杆率从56.1%升至56.7%，增幅0.6个百分点。
• 财政政策空间有限，货币政策转向结构性宽松为主，专项债受限，隐性债务风险仍存。

结构与趋势解读

• 货币目标重新锚定：货币在季报中更强调“锚定物价目标”，并加大逆周期调节，意图强化对名义增长的促动。
• 政策金融科技领先：推进5万亿元科技创新再贷款，金融科技支持将是主要路径。
• 资产负债表恢复并存：杠杆率上升反映资产负债表进一步复苏，但速度缓慢，主要受预期修复不足。

政策建议

货币政策

• 持续下调利率（建议更大幅度降息），强化资产价格底线，以提升名义经济增长预期，重新锚定“物价目标”。

财政政策

• 强调财政“加码”与“深化”并举。扩大积极财政政策的宏观调控力，促进财政赤字持续扩大，但空间有限，建议加强中央与地方支出责任再分配，限制地方隐债新增。

结论

• 当前杠杆率上升带来金融风险，价格水平低迷是主要驱动因素。杠杆攀升与实体经济复苏并存，创新驱动新兴产业将提供新支撑，而稳增长与防风险仍是主要政策导向。需要加强逆周期政策的协同，保障经济平稳复苏。