股权转让专题系列研究之一：质押风险引股转，静待价值回归时-20181014-华泰证券-14页-1mb

行业研究总结：质押风险引股转，静待价值回归时

核心内容

本报告聚焦于2018年A股市场中因股权质押风险导致的股权转让事件，分析其背后的投资机会，尤其是“困境反转”和“改头换面”两类。报告指出，由于金融去杠杆、美股“黑天鹅”事件及中美贸易摩擦等影响，A股市场持续走弱，导致大股东股权质押风险频发，进而引发大量股权转让事件。

主要观点

1. 质押风险成为股权转让的主要诱因
   2018年1-9月股权转让数量达到348件，同比增长51.30%。其中，大股东因质押风险而进行的股权转让占总数的36.97%，即44件，且多数涉及控制权变更。

2. 小市值公司更易受质押风险影响
   在44家因质押风险引发股权转让的公司中，市值低于50亿元的公司占比达70.45%。小市值公司股权质押比例较高，且在市场低迷时更容易触及平仓线。

3. “困境反转”与“改头换面”投资机会
   报告建议投资者关注两类公司：

   • “困境反转”型：公司基本面良好，但因股权质押等外部因素导致股价超跌，一旦“困境”解除，股价有望反弹。
   • “改头换面”型：公司基本面一般，但股权转让后可能引入优质资产或战略投资者，提升公司价值。

4. 股权转让后股价表现
   部分股权转让案例显示，股价在公告后出现显著反弹，如荣科科技涨幅达40.12%，豫金刚石涨幅达19.01%。这表明股权转让可能为公司带来新的发展契机。

关键信息

质押风险与股权转让的关系

• 截至2018年9月底，A股疑似触及平仓市值达3.00万亿元，质押比例达100%的公司有113家。
• 2018年1-9月，股权转让数量同比增长51.30%，其中因质押风险引发的股权转让占36.97%。
• 大股东质押比例超过60%的公司有63家，其中质押比例达100%的有113家。

投资建议

• “困境反转”型公司：建议关注众应互联、冠福股份、和而泰、正业科技等，这些公司基本面良好，股价超跌是因外部因素导致，未来有较大反弹空间。
• “改头换面”型公司：关注腾信股份、瑞康股份、*ST云网、劲胜智能、*ST中绒等，受让方背景优质，有资产注入预期。
• 潜在标的：印纪传媒、商赢环球、粤泰股份等公司，因质押比例高、股价跌幅大，有较高概率发生股权转让。

风险提示

• 交易完成时间不确定引发股价继续下跌；
• 公司基本面恶化；
• 新进股东影响公司业绩增长；
• 大股东质押股权面临二次爆仓；
• 市场继续走弱导致股价持续下跌。

数据统计

• 股权转让类型：分为主动和被动转让，其中被动转让主要由资金流动性承压或司法纠纷引发。
• 控制权变更情况：44件股权转让中，21件引发控制权变更，23件未引发。
• 市值分布：44家公司中，市值在50亿以下的占70.45%，市值100亿以上的仅2家。
• 溢价率分布：控制权变更的平均溢价率为26.06%，未变更的平均溢价率为2.18%。
• 受让方类型：主要包括国有资本、产业资本和其他“买壳”资本，其中国有资本和产业资本更可能带来正面影响。

案例分析

• 荣科科技：股权转让后股价最高累计涨幅达40.12%，新控股股东为上海南湾信息，有资产注入预期。
• 豫金刚石：大股东股权转让后，股价在3个交易日内涨幅达19.01%，公司基本面较为优质，引入战略资本后有望改善经营状况。

潜在标的筛选

• 报告筛选出部分潜在可能发生股权转让的公司，包括印纪传媒、商赢环球、粤泰股份等。
• 这些公司具备高质押比例、大幅下跌股价、较低估值等特点，具备较高的投资潜力。

总结

本报告指出，2018年因股权质押引发的股权转让事件显著增加，反映出市场环境的严峻性。通过分析“困境反转”和“改头换面”两类投资机会，投资者可挖掘潜在价值回归机会。报告建议关注基本面良好、估值较低、具备战略投资者注入预期的公司，并提示相关风险。