2018-股权转让专题系列研究之一_质押风险引股转_静待价值回归时_16页-1mb

行业研究总结：质押风险引股转，静待价值回归时

核心内容

本报告聚焦于2018年A股市场中因股权质押风险而引发的股权转让事件，分析其背后的投资机会，并提出相关投资建议。报告指出，股权质押风险是当前股权转让的主要诱因，尤其在市场走弱和去杠杆背景下，大股东面临资金压力，通过股权转让缓解风险。

主要观点

• 股权转让类型：分为主动转让和被动转让。主动转让包括内部和外部，被动转让则由资金流动性承压和司法纠纷导致。
• 股权质押风险：2018年9月，A股大股东累计质押数占持股数比例达到100%的公司有113家，质押比例超过60%的公司有63家，反映出较高的质押风险。
• 市场环境影响：2018年市场持续走弱，上证综指跌幅达15.74%，促使大股东通过股权转让来应对资金压力。
• 投资机会分类：
  • 困境反转型：公司基本面良好，股价超跌由股权质押等因素引起，一旦风险解除，价值有望回归。
  • 改头换面型：公司基本面一般，但受让方具备优质资产注入预期，可能带来业务转型和业绩提升。

关键信息

质押风险与股权转让

• 截至2018年9月28日，A股大股东累计质押数占持股数比例达到100%的公司有113家，质押比例在60%-80%的有62家。
• 2018年1-9月，股权转让数量达到348件，同比增长51.30%。
• 在44家因股权质押问题发生股权转让的公司中，市值在50亿以下的有31家，占比70.45%。

投资建议

• 困境反转型公司：建议关注众应互联、冠福股份、和而泰、正业科技，这些公司基本面良好，股价跌幅较大，具备较大的反弹空间。
• 改头换面型公司：建议关注受让方背景优质的公司，如腾信股份、瑞康股份、*ST云网、劲胜智能、*ST中绒等，这些公司有资产注入预期，未来发展前景较好。
• 潜在标的：通过指标筛选，发现印纪传媒、商赢环球、粤泰股份等公司可能面临股权转让，值得关注。

股权转让案例分析

• 荣科科技：股权转让后股价累计最高涨幅达40.12%，新实控人引入有助于公司价值回归。
• 豫金刚石：控股股东转让股权后股价在3个交易日内上涨19.01%，基本面较为健康，引入战略资本后有望改善经营状况。

数据统计

• 2018年1-9月，股权转让数量同比增长51.30%，其中引发控制权变更的有21件，未引发的有23件。
• 44件股权转让事件中，17件为折价转让，20件为溢价转让，其余为未公布价格。
• 控股权未变更的股权转让中，大股东平均质押比例为87.71%，平均股价跌幅为30.50%。

风险提示

• 交易完成时间不确定可能引发股价继续下跌；
• 公司管理层和基本面可能边际恶化；
• 新进股东可能导致公司业绩增长恶化；
• 大股东质押股权面临二次爆仓风险；
• 市场继续走弱可能导致股价持续下跌。

结构清晰

股权转让类型

• 主动转让：
  • 内部转让：无偿划转、有偿划转
  • 外部转让：增值套现、引入战投
• 被动转让：
  • 资金流动性承压：股权质押危机、其他债务危机
  • 司法纠纷：股份司法冻结、轮候冻结

投资机会分类

• 困境反转型：公司基本面良好，股价超跌由外部因素导致，价值有望回归。
• 改头换面型：公司基本面一般，但受让方具备优质资产注入预期，可能带来业务转型和业绩提升。

潜在公司筛选

• 通过质押比例和股价跌幅筛选，发现印纪传媒、商赢环球、粤泰股份等公司可能面临股权转让，值得关注。

图表目录

• 图表1：股权转让分为被动和主动型
• 图表2：2018年大股东股权转让事件统计
• 图表3：我们建议关注的相关标的
• 图表4：2018年1-8月社会融资规模同比下降13.4%
• 图表5：大股东质押数创半年内新高
• 图表6：触及大股东平仓线的公司占比增多
• 图表7：质押比例超过60%的公司有63家
• 图表8：A股大股东累计质押数占持股数比例达到100%的有113家公司
• 图表9：2018年1-9月股权转让事件数量同比增长51.30%
• 图表10：2014-2018年9月股权转让数量（控制权未变）
• 图表11：2014-2018年9月股权转让数量（控制权改变）
• 图表12：2018年因股权质押造成的股权转让事件（实控人变更）
• 图表13：2018年因股权质押造成的股权转让事件（实控人未变更）
• 图表14：44家质押风险导致的股权转让样本中标的市值分布
• 图表15：转让溢价率分布
• 图表16：转让股份占总股本比例分布
• 图表17：荣科科技完成股权转让后，股价最高累计涨幅40.12%
• 图表18：豫金刚石控股股东转让股份后，3个交易日涨幅达19.01%
• 图表19：“困境反转”型公司众应互联、冠福股份、和而泰、正业科技
• 图表20：44家公司中，PB（LF）均值2.35，中位数1.87
• 图表21：PB（LF）在1倍以下公司中，豫金刚石基本面较为优质
• 图表22：21例股权转让受让方资产较优，有“改头换面”预期
• 图表23：可能发生股权转让的潜在标的