20180829-广发证券-车用催化剂行业_国六执行在即_催化材料成长空间广阔_22页_1mb

车用催化剂行业总结

核心内容

国六排放法规的全面实施将显著提升汽车尾气排放标准，对催化材料提出更高要求。国六标准对CO、THC、NOx、PM等污染物排放限值大幅加严，尤其是柴油车，NOx和PM排放分别降低81%和33%。此外，新增对N2O和PN的控制要求。这一变化将推动汽车尾气处理系统的升级，为催化材料带来新的增长机遇。

主要观点

1. 排放标准提升：国六标准对轻型汽油车和柴油车的污染物排放要求显著提高，特别是在NOx和PM方面。
2. 催化材料需求增长：为满足国六排放标准，汽车尾气处理系统将升级，包括加装GPF和采用沸石SCR技术，这将显著提升分子筛、蜂窝陶瓷、氧化铝等催化材料的需求。
3. 市场空间广阔：国六实施后，预计中国蜂窝陶瓷市场容量将增长至1.2亿升，分子筛市场容量将增加至6000吨以上，氧化铝市场容量也将显著增长。
4. 进口替代机遇：目前蜂窝陶瓷市场90%的份额被康宁和NGK垄断，国内企业面临较大进口替代空间。同时，分子筛和氧化铝市场同样存在国内企业崛起的机会。
5. 重点企业受益：万润股份和国瓷材料作为国内催化材料主要企业，将显著受益于国六标准的实施，受益于技术优势和市场布局。

关键信息

催化材料需求增长

• 分子筛：国六标准下，柴油车需采用沸石SCR技术，带来约6000吨的增量市场空间。
• 蜂窝陶瓷：国六标准下，预计市场容量将达到1.5亿升，其中90%由国外企业占据，国内企业有较大的发展空间。
• 氧化铝：作为涂层材料，国六标准下预计市场容量将增长至1.08万吨，带来约6108吨的新增需求。

催化处理技术

• 汽油车：需采用TWC+GPF的组合技术，以满足对PM和PN的控制要求。
• 柴油车：需使用DOC+DPF+SCR+ASC的综合配置方案，以应对NOx和PM的双重排放要求。

国内重点企业

• 万润股份：深度绑定庄信万丰，受益于国六标准落地，产能逐步释放，支撑业绩增长。
• 国瓷材料：通过并购整合，打造全系列尾气催化解决方案平台，包括蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体等。

风险提示

• 政策执行风险：国六标准执行进度不及预期，可能导致相关材料需求不及预期。
• 行业风险：宏观经济波动或产业政策调整可能影响下游汽车行业增速，进而影响催化材料市场。
• 技术风险：重大技术突破可能导致催化材料用量减少，影响市场需求。

市场潜力与增长机遇

• 全球市场：蜂窝陶瓷和分子筛市场存在较大增长空间，尤其在中国市场，由于国六标准的实施，新增市场空间显著。
• 国内市场：随着国六标准的全面实施，国内催化材料市场将快速增长，尤其是沸石分子筛和蜂窝陶瓷，有望实现进口替代。

图表索引

• 图1：2017年机动车尾气污染主要毒性物质排放量
• 图2：2017年机动车主要污染物排放量汽车分担率
• 图3：2017年我国按燃料类型汽车保有量结构
• 图4：2017年我国按排放标准汽车保有量结构
• 图5：三效催化剂结构图
• 图6：2017年不同燃料汽车的污染物排放量分担率
• 图7：不同技术汽车尾气PM和PN排放对比
• 图8：尿素SCR系统示意图
• 图9：分子筛与结构
• 图10：沸石分子筛催化作用示意图
• 图11：沸石催化剂在高温条件下转化效率高于钒基催化剂
• 图12：蜂窝陶瓷
• 图13：蜂窝陶瓷特点
• 图14：高比表面积的氧化铝电镜照片
• 图15：全球汽车销量
• 图16：中国汽车销量与预测
• 图17：蜂窝陶瓷供应链
• 图18：蜂窝陶瓷90%的销售量被国外企业占据
• 图19：汽车尾气催化剂市场寡头竞争格局
• 图20：万润股份营收与增长
• 图21：万润股份利润与增长

表格索引

• 表1：重型车国六标准实行时间
• 表2：重型车国六标准技术要求
• 表3：国六标准限值要求
• 表4：机动车尾气主要污染物及其危害
• 表5：汽油车和柴油车尾气排放后处理技术
• 表6：催化器结构与成分
• 表7：汽油车、柴油车尾气后处理系统布置方案
• 表8：标准升级后催化器装置路线变化对比
• 表9：尾气处理相关材料和应用对照表
• 表10：尾气处理相关材料和应用对照表
• 表11：全球汽车产量结构
• 表12：中国汽车产量结构
• 表13：全球陶瓷载体市场容量测算
• 表14：中国陶瓷载体市场容量测算
• 表15：全球分子筛市场容量测算
• 表16：中国分子筛市场容量测算
• 表17：中国氧化铝市场容量测算
• 表18：万润股份环保材料扩产二期项目

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验。
• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾先后工作于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 广发证券—公司投资评级说明

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。