深度报告-20210311-万联证券-奥福环保-688021.SH-首次覆盖报告_国六全面执行在即_公司发展驶入快车道_23页_2mb

奥福环保（688021）首次覆盖报告总结

核心内容

奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的龙头企业，专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，并以此为基础，面向大气污染治理领域提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。公司技术实力达到国内领先、国际先进水平，成功打破国外技术垄断，填补了国内空白，实现了关键核心技术的自主可控。

主要观点

• 国六标准即将落地：2021年7月1日起，国内柴油车尾气排放国六标准全面执行，对尾气处理技术及载体设备提出更高要求，推动蜂窝陶瓷载体市场进入高速发展期。
• 技术突破：公司成功研发并产业化大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破美国康宁和日本NGK两家公司对市场的垄断，成为国内关键核心部件的自主供应商。
• 产能释放：公司积极推进产能扩建和技术改进，预计到2023年蜂窝陶瓷总产能将达到3000万升，有助于提升市场份额。
• 财务表现强劲：2020年公司实现营业收入3.14亿元，同比增长17.19%，归母净利润8002万元，同比增长55.02%。公司毛利率保持较高水平，2020年平均毛利率达52.32%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为4.82/7.14/9.38亿元，EPS分别为1.68/2.57/3.44元，P/E分别为32.6/21.3/16.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年，主营蜂窝陶瓷技术的研发与应用，2019年登陆科创板。
• 前三大股东为潘吉庆（13.9%）、于发明（12.15%）、王建忠（11.95%），合计持股38%。
• 公司产品涵盖车用SCR载体、船机SCR载体、DOC载体、DPF（对称孔/非对称孔）、节能蓄热体、VOCs废气处理设备等，应用于汽车尾气处理、工业废气治理等领域。

市场与技术

• 尾气治理技术：柴油车尾气治理技术路线为DOC-DPF-SCR-ASC串联，需大尺寸蜂窝陶瓷载体。
• 技术优势：公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系，掌握原材料配方、模具制造、烧成控制等关键环节。
• 客户资源：公司与优美科、庄信万丰、巴斯夫等国际催化剂厂商及中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、康明斯等整车厂商建立长期合作关系。

财务分析

• 营收与利润：2020年营收3.14亿元，净利润8002万元。预计2021-2023年营收增速分别为53.6%、47.9%、31.5%。
• 毛利率：蜂窝陶瓷载体毛利率较高，2020年达55.85%，VOCs废气处理设备毛利率为22.08%。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率保持稳定，财务费用呈下降趋势。
• 产能扩张：公司通过多个项目扩大产能，包括山东和重庆生产基地，预计2023年总产能达3000万升。

市场估值

• 公司PE（TTM）为57.27倍，低于行业均值62.31倍，具备一定估值优势。

风险提示

• 技术升级与产品迭代风险：若公司无法研发出匹配更高标准的产品，可能影响盈利能力。
• 新项目推进不及预期风险：产能扩建项目可能无法按期完成或未达预期收益。
• 疫情反复风险：疫情可能影响国内外业务拓展。
• 产品竞争风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降，影响公司利润。

总结

奥福环保凭借其在蜂窝陶瓷领域的核心技术突破和产能扩张，有望在国六标准全面执行后迎来业绩爆发。公司不仅打破了国外技术垄断，还具备良好的技术、区位和客户资源优势，未来市场前景广阔。尽管存在一定的风险，但其盈利预测和估值分析表明公司具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。