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复星医药（600196）2020年年报分析总结

核心内容

复星医药在2020年实现营业收入303.07亿元，同比增长6.0%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润27.18亿元，同比增长21.65%。公司拟每10股派发现金红利人民币4.30元（税前）。分析师维持“买入”评级，认为公司创新药进入集中收获期，主业结构性改善，重回较好增长。

主要观点

• 创新品种集中上市：2020年，公司多个创新产品实现放量销售，如汉利康、汉曲优、苏可欣等，推动业绩增长。
• 主业结构性改善：公司医药工业收入基本持平，但新品种表现突出，带动分部利润增长。
• 器械与诊断业务增长显著：受益于抗疫产品及常规业务恢复，器械与诊断业务收入同比增长40%，分部利润增长83.23%。
• 医疗服务业务逐步恢复：全年收入小幅增长4%，主要受二季度后医院运营恢复影响。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率稳步提升，ROE也有所改善，反映盈利能力增强。
• 财务状况稳健：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。

关键信息

财务指标（2020年）

• 营业收入：303.07亿元
• 归母净利润：36.63亿元
• 扣非归母净利润：27.18亿元
• 每股收益：1.43元
• 每股现金流量：1.01元
• 净资产收益率（ROE）：9.90%
• 市盈率（P/E）：27.37
• 市净率（P/B）：2.71

营收与利润预测（2021-2023年）

• 营业收入：361亿元、412亿元、468亿元，分别同比增长19.11%、14.13%、13.71%
• 归母净利润：44亿元、54亿元、65亿元，分别同比增长21.46%、20.69%、20.66%
• 每股收益：1.74元、2.09元、2.53元

分板块表现

• 医药工业：收入219亿元，基本持平；分部利润23.55亿元，同比增长13.60%。主要受新品种放量及核心产品销量增长影响。
• 器械与诊断业务：收入52.17亿元，同比增长39.64%；分部利润9.07亿元，同比增长83.23%。受益于抗疫产品及常规业务恢复。
• 医疗服务业务：收入31.72亿元，同比增长4.34%。受疫情影响，上半年分部业绩下降，但二季度后逐步恢复。
• 国药控股：营业收入4,564.15亿元，净利润120.97亿元，归属净利润71.87亿元，分别同比增长7.32%、13.91%、14.95%

费用与成本

• 销售费用率：28%，同比下降超过6个百分点，主要得益于产品结构优化及费用管控。
• 管理费用率：9.77%，同比提升约0.7个百分点。
• 研发费用率：9.22%，同比提升约2个百分点，显示公司持续加大研发投入。
• 财务费用率：2.39%，同比下降约0.6个百分点。

财务比率

• 毛利率：55.7%，预计2021-2023年持续提升。
• 净利率：12.1%，预计未来三年持续增长。
• ROE：9.9%，预计未来三年提升至11.9%。
• 资产负债率：45.1%，预计未来三年逐步下降至36.7%。
• 流动比率：1.01，预计未来三年提升至1.94。
• 速动比率：0.80，预计未来三年提升至1.64。
• 总资产周转率：0.38，预计未来三年提升至0.48。
• 应收账款周转率：7，预计未来三年保持稳定。
• 应付账款周转率：5.27，预计未来三年略有下降。

风险提示

1. 外延并购不达预期：公司近年来完成多项并购，但未来并购可能受市场环境和政策变化影响。
2. 新药研发失败的风险：公司研发管线丰富，但药品研发存在高风险，可能面临研发失败或进度不及预期。
3. 化学仿制药带量采购风险：随着一致性评价和带量采购推进，公司传统化学仿制药业务可能面临降价压力。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司创新药进入集中收获期，主业结构性改善，未来三年有望实现稳定增长。投资者可关注公司创新品种放量及器械与诊断业务的持续增长潜力。

图表与数据

• 图表1：复星医药主要财务指标
• 图表2：复星医药分板块收入构成
• 图表3：复星医药分板块毛利构成
• 图表4：复星医药分季度财务数据
• 图表5：复星医药分季度收入情况
• 图表6：复星医药分季度归母净利润情况
• 图表7：复星医药费用率情况
• 图表8：复星医药医药工业收入&毛利率情况
• 图表9：复星医药医药工业核心子公司一览
• 图表10：复星医药诊断与器械收入&毛利率
• 图表11：复星医药医疗服务收入&毛利率情况
• 图表12：复星医药财务模型预测