20180828-安信证券-复星医药-600196.SH-非经常性投资收益下滑及费用率上升拖累公司业绩_研发迎来收获期_6页_401kb

复星医药2018年中报总结

核心内容概述

复星医药在2018年中报中披露了其上半年的经营情况，显示公司整体收入增长较快，但净利润有所下滑，主要受非经常性投资收益下降及费用率上升影响。尽管如此，公司研发进展良好，未来增长潜力较大。

主要财务表现

收入与利润

• 总收入：118.6亿元，同比增长41.97%；剔除并购因素后，同比增长23.44%。
• 归母净利润：15.6亿元，同比下滑7.61%。
• 扣非归母净利润：12.0亿元，同比下滑5.32%。
• 经营性现金流：12.8亿元，同比增长15.9%。

各业务板块表现

• 药品领域：

  • 收入：89.6亿元，占总收入75.5%，同比增长55.06%。
  • 剔除并购后同比增长31.37%，剔除低开转高开因素后预计增长13-18%。
  • 分部利润：10亿元，同比增长3.54%。
  • 各细分领域：
    • 心血管：收入8.6亿元，同比增长19.56%。
    • 中枢神经：收入6.8亿元，同比增长25.37%，主要受益于富马酸奎硫平片和小牛血清去蛋白注射液销售增长及售价调整。
    • 血液系统：收入3.1亿元，同比增长59.77%，主要因白眉蛇毒血凝酶售价调整。
    • 代谢及消化系统：收入15.4亿元，同比增长31.67%。
    • 抗感染系统：收入19.2亿元，同比增长53.34%，主要得益于青蒿琥酯针剂、头孢美唑制剂及GlandPharma相关产品。
    • 抗肿瘤治疗：收入2.6亿元，同比增长29.02%，主要由于注射用培美曲塞二钠、西黄胶囊销量增长及GlandPharma的卡铂产品。

• 原料药和中间体：

  • 收入：6.6亿元，同比减少4.89%，主要由于氨基酸系列产品销售影响。

• 医疗服务：

  • 收入：12亿元，同比增长18.62%，剔除并购后同比增长1.48%。
  • 分部利润：1.34亿元，同比增长1.32%。
  • 禅城医院：收入6.3亿元，同比下滑4.5%；净利润8775万元，同比下降24.3%。

• 医疗器械和医学诊断：

  • 收入：16.9亿元，同比增长9.23%。
  • 分部利润：2.53亿元，同比增长14.90%。
  • Sisram：收入7820万美元，同比增长17.9%。
  • 达芬奇手术机器人：手术量在大陆及香港超过1.5万台。

毛利率与费用率

• 毛利率：整体上升1.05个百分点至58.29%。
• 销售费用率：上升4.75个百分点至32.08%，主要因核心品种市场开拓费用增加。
• 管理费用率：下降0.48个百分点至8.52%。
• 研发费用率：上升0.48个百分点至6%。
• 三费及研发费用率：整体上升约4.7个百分点。

利润端分析

• 投资净收益：8.47亿元，同比下滑33.11%，主要由于对联营和合营投资收益减少6.18%，以及非经常性投资收益减少。
• 国药控股：净利润40.27亿元，同比下降0.12%，主要因财务费用增长。
• 归母净利润率：下降7.06个百分点至13.16%。

研发进展

• 研发投入：总计10.6亿元，同比增长100.9%，占制药业务收入11.88%。
• 研发方向：
  • 大分子生物药：
    • 利妥昔单抗生物类似物非霍奇金淋巴瘤适应症已提交CFDA申请并纳入优先审评名单，预计2018年下半年获批上市。
    • 曲妥珠单抗生物类似药针对乳腺癌适应症在国内和欧洲开展临床三期，有望2019年申报生产。
    • 针对TNFα、VEGF、EGFR等靶点的生物类似药及创新药临床工作稳步推进。
    • 重组胰岛素产品三期临床进展顺利。
    • 复星凯特有望在2018年完成对car-T细胞免疫治疗产品的临床申报。
  • 小分子创新药：
    • FC-110、FC-102、PA-824、FN1501、FCN-437等产品均获批临床。
  • 一致性评价：
    • 苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片、阿法骨化醇片通过仿制药一致性评价，预计将带来销售增量。

投资建议与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价46.5元。
• 盈利预测：
  • 2018年-2020年净利润分别为33.3亿元、39.8亿元、47.5亿元，同比增速分别为6.7%、19.3%、19.5%。
• 市盈率：2018-2020年分别为25.9X、21.7X、18.1X。
• 市净率：2018-2020年分别为3.2X、2.9X、2.6X。
• 动态市盈率：预计2019年为30倍。

风险提示

• 研发存在不确定性。
• 药品可能面临降价压力。
• 并购进度及整合效果可能不及预期。

财务预测与指标

财务预测表

估值指标

总结

复星医药在2018年上半年实现了较快的收入增长，但净利润下滑主要由非经常性投资收益下降和费用率上升所致。尽管如此，公司研发投入持续增加，研发成果逐步显现，为未来业绩增长提供了动力。公司核心产品在药品领域表现良好，医疗服务和医疗器械诊断业务稳健增长。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，给予买入-A评级，并设定了6个月目标价为46.5元。