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复星医药工业、商业、服务协同发展总结

核心内容

复星医药在2013年实现收入99.96亿元，跨入A股医药行业百亿俱乐部。公司通过投资控股完成产业布局，实现工商业联合的平台搭建。目前公司已进入平台资源整合阶段，重点在于提升业务协同效应和实现医疗服务的持续增长。

主要观点

• 平台建设完成：公司已建立涵盖工业、商业、诊断和器械、医疗服务的综合平台，为未来资源整合打下基础。
• 业务协同增强：通过与国药控股的合作，提升工业产品在分销渠道的销售额。公司拥有“4+1”研发平台，研发成果可批量输送到工业平台。
• 医疗服务快速增长：公司旗下高端品牌和睦家及数家中低端医院正成为战略重点，预计年内将有多家医院收购落地，医疗服务收入将显著增长。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为1.11元、1.31元和1.57元，目标价29元，对应2014年PE为26倍，维持“买入”评级。
• 估值修复预期：目前公司估值较低，但随着医疗服务占比提升及制造业稳定增长，短期存在估值修复机会。

关键信息

1. 公司业务结构

• 工业：涵盖原料药、化药、中药，拥有自有研发平台。
• 商业：分销和零售，商业收入占总收入的14.66%。
• 诊断和器械：与国药控股医疗器械子公司对接，提升销售额。
• 医疗服务：包括高端和睦家和中低端医院，收入增速快。

2. 与国药控股的合作

• 公司持有国药控股29.98%股权，合作逐步深化。
• 国药控股拥有全国最大的分销及配送网络，公司产品通过其平台可提升销售额。
• 国药控股的分销网络覆盖全国30个省、市、自治区的164个地级以上城市，拥有11552家医院客户。

3. 研发与制造协同

• 公司拥有“4+1”研发平台，研发成果将为工业平台提供高难度仿制药、小分子化学创新药、大分子生物药、特色制剂等。
• 在研产品包括114个，涉及多个治疗领域，部分项目已进入临床试验阶段。
• 公司与多个国内外科研机构合作，如中科院上海药物研究所、美国汉达等。

4. 医疗服务发展

• 医疗服务收入增速较快，预计年内将有医院收购落地，推动收入增长。
• 向下属医院输出管理及激励措施，包括行政院长、财务总监及核心医护人员股权激励。
• 旗下医院改扩建及提升床位利用率，预计单个医院内生性增长维持2-3年较高增速。
• 预计和睦家将在2014-2015年加速扩张，开设多个新医院网点。

5. 盈利预测与估值

• 收入增长率：2014-2016年预计分别为24.67%、23.99%、23.20%。
• 净利润增长率：2014-2016年预计分别为22.40%、18.20%、20.54%。
• EPS预测：2014-2016年分别为1.11元、1.31元、1.57元。
• 估值指标：2014年PE为26倍，EV/EBITDA为27倍，EV/Sales为3倍。

6. 风险提示

• 并购进程低于预期是主要风险。

业务增长点

• 工业增长：通过研发平台和国药控股渠道提升销售额。
• 商业增长：利用国药控股的分销网络提升产品销售。
• 诊断与器械增长：与国药控股医疗器械子公司对接，提升销售。
• 医疗服务增长：通过收购和内生增长提升收入。

未来展望

• 公司将逐步脱离投资控股型公司形象，向综合医药平台转型。
• 未来将继续通过并购和资源整合，推动业务增长，尤其是医疗服务板块。
• 预计2014年和睦家将加速扩张，医院网点增加，推动高端医疗服务发展。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：29元，对应2014年PE为26倍。
• 投资期限：6个月。

数据概览

总结

复星医药通过投资控股完成平台搭建，已进入资源整合阶段，未来将重点发展工业、商业、诊断和医疗服务。公司与国药控股合作逐步深化，通过渠道整合提升销售额。医疗服务收入增长迅速，预计年内有医院收购落地，推动业务增长。盈利预测乐观，估值较低，短期有估值修复预期，维持“买入”评级。