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锌：5月行情回顾与展望总结

核心内容概述

本报告由吴开来撰写，日期为2025年6月3日，回顾了2025年5月锌市场的表现，并对6月及未来走势进行了展望。整体来看，锌价在5月呈现宽幅震荡，市场对远端过剩的预期持续，但近端和现实消费支撑使价格维持高位。同时，海外消费和库存变化对锌价形成一定支撑，而国内冶炼端供应和需求的结构性变化也影响了市场走势。

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1. 五月行情回顾

盘面表现

• 锌价整体宽幅震荡，缺乏强驱动。
• 月底广西大型冶炼厂检修延长，短暂拉升锌价。
• 5月沪伦比回落，进口窗口关闭，但价格仍偏高。

现货市场

• 进入交割月后，现货升水高位回落但仍较高企。
• 华东华北市场升水缓慢下行，华南因冶炼厂检修延期升水逆势走扩。
• 欧洲地区消费提振带动区域溢价小幅上行。

结构分析

• 国内：沪锌维持较大back结构，累库预期暂未兑现。
• 海外：LME大量注销仓单，注册注销比居高不下，伦锌0-3M维持contango但贴水收窄。
• 内外盘价差维持在偏高水平。

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2. 矿端分析

2.1 产业利润仍有压缩空间

• 全球锌矿90分位C1成本约为90美元/磅，对应价格约2000美元/吨。
• 预计今年成本支撑在2200美元/吨，对应国内价格19000元/吨。
• 当前矿山利润较充足，冶炼企业利润空间较薄。

2.2 海外进度顺利，增量预期不变

• 2025年一季度海外样本矿企产量环比24Q4小幅下降，但同比仍显著增长。
• 紫金矿业在俄矿山取消停运计划，6月维持运转。
• 俄罗斯Ozernoye矿流入国内，海外增量预期与去年底相同。

2.3 原料充足，进口可期

• 5月国产锌精矿加工费3600元/金属吨，进口加工费45美元/千吨。
• 6月加工费继续上提，国产3650元/金属吨，进口55美元/千吨。
• 国内炼厂和港口库存充足，进口矿放量超预期。
• 4月进口锌精矿49.5万实物吨，环比和同比均大幅增长。

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3. 锭端分析

3.1 供应情况

• 5月国内精炼锌产量54.9万吨，环比下降1.1%，同比上升2.5%。
• 6月产量预期59.0万吨，环比和同比均增长。
• 1-6月累计产量同比增2.0%。

3.2 进口情况

• 4月进口锌锭2.82万吨，环比持平，同比减少1.78万吨。
• 1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.4%。

3.3 工开工情况

• 中小型冶炼厂提产意愿较强，但整体开工率受检修影响。
• 6-7月新增产能释放，冶炼供应大幅放量。

3.4 利润水平

• 近两个月冶炼利润较可观，测算在800~1000元/吨。
• 副产品收益可覆盖纯冶炼亏损。

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4. 需求分析

4.1 终端表现

• 镀锌板出口、汽车、家电表现优于基建和地产。
• 基建仍是最大消费板块，但受专项债发行节奏和投资方向影响，实际项目增量和实物消费有限。

4.2 表观消费

• 5月表需预估58.5万吨，环比下降7%，同比上升4%。
• 1-5月累计表需增速达3.7%。
• 后续月份消费或被透支，难以持续增长。

4.3 初端表现

• 下游表观购锌有所回落，但开工水平未明显变化。
• 产业库存小幅累增，合金出口新订单减少，镀锌管、件订单需求转弱。

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5. 库存分析

5.1 国内库存

• 社会库存处于历史低位，5月维持小幅去库。
• 保税区库存较小，短期难以通过进口调节市场。
• 上下游库存均呈现累库趋势。

5.2 海外库存

• LME库存持续去化，未转入隐性库存。
• 库存水平处于历史中低水位，去库斜率较强。

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6. 平衡与展望

6月供需预测

• 6月国内冶炼供应大幅放量，消费端难以为继。
• 预计6月国内锌价将承压，库存进入累库阶段。

风险点

1. 锌价波动与铜价相关性强，铜锌比偏高可能限制锌价上涨空间。
2. 海外库存去化和欧洲溢价上行表明海外消费可能超预期，外盘支撑仍强。

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关键数据与图表

• 内外盘锌价：显示价格走势。
• 现货升贴水：反映市场供需关系。
• 月差：连1-连3：展示国内期货合约价差。
• LME 0-3M升贴水：显示伦敦锌价结构。
• 海外区域溢价：欧洲溢价上行。
• 锌矿C1成本曲线：成本支撑在2200美元/吨。
• SMM 锌矿生产利润：矿山利润充足，冶炼利润较薄。
• 国内精锌产量：5月产量54.9万吨，6月预期59.0万吨。
• 精锌净进口：4月进口2.82万吨，1-4月累计进口12.92万吨。
• 国内冶炼整体开工：中小型厂提产意愿强。
• 保税区库存：维持低位。
• LME显性库存：持续去化。
• 铜锌比：当前处于历史偏高水平。
• 欧元区PMI：反映海外消费情况。

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总结

5月锌价在缺乏强驱动下呈现宽幅震荡，现货升水高位回落但仍保持较高水平。海外消费提振和库存去化对锌价形成支撑，而国内冶炼供应和需求结构变化则导致市场承压。随着6月冶炼供应大幅增加，消费难以支撑，预计锌价将面临更大压力。整体来看，锌市场仍处于大过剩格局，未来需关注海外消费表现、铜锌比走势及宏观因素对价格的影响。