20250217-国投期货-锌周报_宏观和基本面共振不足_15页_2mb

锌市场周度总结

核心内容概览

上周锌市场呈现震荡格局，美元指数走低，LME锌价格在年线下方窄幅整理，沪锌则在2.35万元/吨区间盘整，内外盘下行通道被打破。整体市场资金以快进快出为主，显示交易情绪较为谨慎。

主要观点

供应端

• LME锌库存降至16.3万吨，注销仓单占比为18%，表明市场流动性有所收紧。
• 海外供应受到日韩炼厂减产及海外锭流入国内的影响，库存下降。
• LME锌0-3月升贴水为43.43美元，显示海外消费疲软。
• 国内库存方面，SMM锌社库增至13.56万吨，库存堆积局面有所缓解，锌锭进口难度或提升。
• 炼厂原料库存回升至28天，矿供应宽松，国产矿TC周均价回升150元至2750元/金属吨，进口矿TC周均价回升至20美元/千吨，部分亏损炼厂已接近盈亏平衡。
• 国内产量：1月精炼锌产量49.2万吨，环比增加2.2万吨；2月因检修及天数较少，预计产量下滑至48.4万吨。

需求端

• 镀锌企业全面复工，SMM镀锌周度开工率环比增加27.88%至52.58%，市场反馈铁塔和部分出口订单表现良好。
• 压铸锌合金开工率环比增加24.07%至45.3%，但部分企业工人尚未到位，订单未明显好转。
• 氧化锌开工率环比增加19.14%至52.77%，订单逐步恢复。
• 整体消费仍以消化库存或接长单为主，对高锌价支撑不足，市场观望情绪浓厚。

市场预期

• 宏观与基本面共振不足，美高层表态提升俄乌冲突结束可能性，美关税影响减弱，美指回落，但宏观和基本面共振度转弱。
• 沪锌走势：预计在2.3-2.4万元/吨区间震荡，建议逢高做空。
• 操作评级：锌为☆☆☆，表示趋势性下跌判断较为明晰，且行情正在盘面发酵，具备一定可操作性。

关键信息汇总

供应端关键数据

• LME锌库存：16.3万吨（环比下降）
• 注销仓单占比：18%
• LME锌0-3月升贴水：43.43美元
• 国内锌社库：13.56万吨（环比上升）
• 国产矿TC周均价：2750元/金属吨（环比上升150元）
• 进口矿TC周均价：20美元/千吨（环比上升）
• 国内精炼锌产量（1月）：49.2万吨
• 国内精炼锌产量（预计2月）：48.4万吨

需求端关键数据

• 镀锌开工率：52.58%（环比上升27.88%）
• 压铸锌合金开工率：45.3%（环比上升24.07%）
• 氧化锌开工率：52.77%（环比上升19.14%）

市场情绪与操作建议

• 市场整体观望情绪偏重，消费端对高锌价支撑不足。
• 沪锌预计在2.3-2.4万元/吨区间震荡。
• 操作建议：逢高做空，顺应矿供应转松的逻辑。

图表与数据来源

• 图1：SHFE锌主力收盘_季节性对比（数据来源：wind）
• 图2：LME三个月锌收盘价_三年（数据来源：wind）
• 图3：沪锌交割月近月持仓仓单比（数据来源：wind, SHFE）
• 图4：锌远期曲线（数据来源：wind）
• 图5：SMMO#锌与沪锌交割月/主力月价差_五年（数据来源：wind）
• 图6：沪锌C0-C1_三年对比（数据来源：wind）
• 图7：LME锌升贴水（0-3）_历史最长（数据来源：wind）
• 图8：LME锌升贴水（0-3）_两年（数据来源：wind）
• 图9：SMM锌精矿国产-进口矿加工费（周度）长期（数据来源：上海有色，SMM）
• 图11：部分地区电价（数据来源：mysteel）
• 图12：98%硫酸价格_长期*（数据来源：上海有色）
• 图13：精炼锌企业生产利润与锌价（数据来源：上海有色，wind）
• 图14：SMM锌精矿全国开工率_月度对比（数据来源：上海有色，我的有色）
• 图15：SMM锌精炼锌总开工率_月度对比（数据来源：上海有色，我的有色）
• 图18：锌精矿港口库存长期（数据来源：上海有色，钢联终端）
• 图19：SMM锌冶炼厂原料库存长期（数据来源：上海有色）
• 图20：SMM精炼锌保税区库存（数据来源：上海有色）
• 图21：SMM锌炼厂成品库存与下游原料库存长期（数据来源：上海有色）
• 图22：锌交易所库存_1980始（数据来源：wind）
• 图23：社会锌锭库存长期（数据来源：我的钢铁网, 上海有色）
• 图24：SMM锌七地总库存_五年（数据来源：上海有色）
• 图26：上期所锌库存期货（数据来源：wind）
• 图27：SHFE锌成交/持仓占比（数据来源：wind）
• 图29：SMM镀锌压铸氧化锌周度原料库存（数据来源：上海有色）
• 图30：SMM镀锌周度库存（数据来源：上海有色）
• 图31：SMM压铸周度原料库存（数据来源：上海有色）
• 图32：SMM氧化锌周度库存（数据来源：上海有色）
• 图33：锌现货及三个月进口利润（三年）（数据来源：上海有色，bloomberg）
• 图34：进口数量：锌矿砂及精矿（数据来源：wind）
• 图35：进口数量：锌矿砂及精矿累计（数据来源：wind）
• 图36：进口数量：精炼锌：当月值（数据来源：wind）
• 图37：出口数量：精炼锌：当月值（数据来源：wind，中国海关）
• 图38：精炼锌净进口（数据来源：wind）
• 图39：精炼锌累计净进口_五年对比（数据来源：wind）
• 图41：SMM中国锌精矿月度供需平衡_三年（数据来源：上海有色，wind）
• 图42：SMM中国锌精矿月度供需平衡长期（数据来源：上海有色，wind）
• 图43：累计表观供应：SMM产量测算（数据来源：wind, 上海有色）
• 图44：累计表观供应同比变动_SMM产量测算（数据来源：wind, 上海有色）

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