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上海东亚期货锌周报（2024年3月8日）分析总结

核心观点

• 鉴于锌矿紧张及中国需求旺盛的双重因素，海外冶炼增产受到限制，中国现实需求也保持高位运行，但中国精炼锌产量持续高位，欧美需求偏弱，整体锌价趋势难以形成明显变动。
• 本周锌价呈现震荡走势，上方面积21500元/吨，下方支撑20100元/吨。

基本面分析

锌矿供给

• 2023年全球锌矿供给呈现负增长，产量同比下降4%，加工费下滑明显，影响冶炼单位利润。
• 2024年锌矿供给恢复性增长约2%，预计难以持续支撑当前冶炼高增速。

需求分析

• 中国作为全球最大的锌消费国，2023年锌锭净进口36万吨，同比大幅增加，反映需求旺盛与冶炼产量间的矛盾。
• 海外需求恢复时点不确定，难以形成明确预期。

供需格局

• 一季度锌锭春节后累库明显，国内库存达17万吨，社库加保税库存合计49万吨，数据来源：SMM/海关。
• 全球锌积显性库存增至49万吨，库存累积对锌价形成明显压力，尤其集中在海外市场。

价差与利润

• 当前锌矿加工费：国产3800元/吨，进口80美元/吨，加工费收窄反映冶炼厂利润收缩。
• 锌价低位震荡，冶炼厂利润进一步压缩，出现亏损趋向，矿山利润亦受影响。

价格走势与逻辑

• 向上驱动：锌矿供给存约束，海外需求潜在复苏，国内现实需求旺盛；
• 向下驱动：产量长期偏高水平，欧美需求持续偏弱。
• 逻辑总结：供需博弈持续上演，锌价维持震荡格局。短期节奏性波动显著，但趋势难以明朗。

数据支持摘要

• 库存数据：本周国内社库+保税库存49万吨，处于高位；LME库存27万吨。
• 产量与消费：2023年中国锌产量逼近670万吨，延续较快增长；海外需求偏弱拖累全球平衡。
• 价差与利润：国产矿加工费降至3800元/吨，进口加工费80美元/吨，冶炼利润收窄明显。

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