20130410-第一创业-参考美国铁路业_中国铁路还有12_以上提价空间_20页_350kb

公路铁路行业深度报告总结

核心内容

本报告对美国铁路业的监管体系、运价管理机制及其对盈利能力的影响进行了深入分析，并基于此提出对中国铁路业的改革建议。报告认为，中国铁路运价仍有较大提升空间，且应借鉴美国经验，优化监管结构与运价政策。

主要观点

1. 美国铁路业监管与运价机制

• 《斯塔格斯法案》（1980年）是美国铁路业放松管制的重要转折点，结束了长达百年的严格价格管制，使铁路公司获得自由定价权。
• 运价政策允许铁路公司随成本上升调整运价、采用合同运价及差别运价，以补偿固定成本。
• **地面运输委员会（STB）**是当前主要的运价监管机构，负责判定铁路公司是否存在“市场势力”和“不合理利润”。

2. 运价管理核心

• STB通过“约束市场定价法（CMP）”来判断运价是否合理，主要考虑“收益充足性”、“管理有效性”和“独立成本测试法”。
• 收益充足性是指铁路公司投资回报率是否大于等于资金成本。
• 独立成本测试法假设铁路公司若需为某货主提供服务，应能以同样成本自建一条平行线路并提供服务，以此作为运价上限。

3. 运价规则的调整

• 西部煤炭联盟等货主和铁路公司对运价规则提出了多次挑战，STB也多次调整规则。
• 2006年起，STB采用CAPM模型估算权益成本，2008年又结合DCF和CAPM的平均值。
• 裁决权最终归属联邦法院，STB仅拥有“准立法、准司法、准行政”权。

4. 安全与资本开支监管

• 除了运价管理，铁路公司还受到多个监管机构的约束，包括安全标准、运营规范等。
• PTC系统（Positive Train Control）是美国铁路安全提升的重要项目，对铁路公司构成重大资本开支，预计安装成本高昂。

5. 中国铁路业现状与改革建议

• 当前中国铁路业投资回报率（ROE）远低于权益成本（约4.85%），表明运价仍有提升空间。
• 估算显示，中国铁路运价提升12%以上，可使ROE达到与资本成本相当的水平。
• 改革建议包括：
  • 将安全监管与市场化经营监管机构分开设置。
  • 对政策性与商业性运输进行区分，政策性运输兼顾成本分摊与行业承受能力。
  • 授权铁路经营监管机构具有“准立法、准司法、准行政”权，最终裁量权归属国家司法机关。
  • 设立第三方机构统计铁路运输成本与资本开支数据。

关键信息

• 美国铁路业发展：解除管制后，运价下降，但ROE回升；STB通过CMP法则判断运价合理性。
• 中国铁路业现状：运价偏低，ROE不足，资本成本未被充分考虑。
• 提价空间：根据CAPM与DCF模型估算，中国铁路运价至少可提升12%以上。
• 监管建议：
  • 分设安全与经营监管机构。
  • 采用“收益充足性”与“合理利润”标准。
  • 建立独立的第三方成本统计机制。
  • 授权监管机构具有“准立法、准司法、准行政”权，最终裁决由司法机关执行。

风险提示

• 美国铁路监管经验未必完全适用于中国。
• 中国铁路权益成本估算存在偏差，需谨慎对待。

评级信息

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：预计6个月内股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：预计6个月内股价弱于市场基准指数5%以上。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面清淡，指数跑输基准。

结论

本报告认为，中国铁路业在运价管理与监管机制上仍有较大改革空间，建议借鉴美国经验，推动市场化定价机制与独立监管体系的建立，以提升铁路企业的盈利能力与行业整体效率。