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固定收益证券信用产品4月策略总结

核心内容概述

本报告分析了2013年3月信用债市场的表现，并展望了4月的市场走势。报告指出，尽管3月信用债市场整体表现较为低迷，但银监会8号文的出台及资金面宽松等因素，为信用债市场带来利好。同时，对短融中票及高收益债券的配置策略进行了分析，强调了在当前市场环境下，高收益债和高等级信用债的配置价值。

主要观点与关键信息

一、信用债市场回顾

• 短融中票市场：

  • 3月短融发行量达到历史高峰，共发行167只，规模达2168.90亿元，净供给826.33亿元。
  • 中票发行量同样较高，共发行126只，规模1805.45亿元，净供给1559.99亿元，为2011年以来的最高水平。
  • 信用利差在3月整体窄幅震荡，高等级信用产品的信用利差小幅上行。
  • 低评级短融（如AA-级）收益率下行，但其与AAA级的利差已降至历史低位，配置价值有限。

• 银行间企业债：

  • 3月企业债发行量为历史第三高，发行66只，规模858亿元。
  • 城投债一级市场需求旺盛，收益率明显下行，部分城投债估值收益率已接近6%。
  • 交易所信用债市场在3月出现调整，但整体表现仍优于银行间市场。

• 交易所信用债：

  • 公司债发行节奏加快，3月发行规模达763.96亿元，打破2012年末的记录。
  • 高评级公司债发行利率低于二级市场，部分新债上市跌破面值。
  • 交易所中低评级债信用利差收窄，高收益公司债表现相对较好。

二、高收益债券策略

2.1 银监会8号文影响

• 8号文对非标产品进行规范，预计商业银行非标产品已超标，未来需进行调整。
• 利好因素：
  • 商业银行将加大以债券为投向的理财产品规模，从而提升对信用债的需求。
  • 若社会融资总量受抑、经济复苏不及预期，利率中枢可能下行，高收益债收益率亦有望进一步下探。

2.2 资金面宽松支撑

• 3月CPI低于预期，且猪肉等价格走势显示CPI压力不大。
• 外汇占款流入及经济复苏不及预期，资金面有望继续保持宽松。
• 信用风险方面，短期信用事件不多，个体风险难以撼动整体市场走势。

三、短融中票策略

• 4月展望：
  • 短融中票持仓风险不大，收益率预计以窄幅震荡并略有下行为主。
  • 低评级短融利差压缩空间有限，配置价值较低，建议关注高等级短融。
  • AAA级短融收益率在3月呈拱形走势，最终接近4.0%以下。
  • 3月AA-级短融收益率下行，但与AAA级利差已接近历史低位，未来或有走阔趋势。

四、市场结构与表现

4.1 短融发行与成交

• 3月短融发行规模为2168.90亿元，到期规模1342.57亿元，净供给826.33亿元。
• 3月短融收益率整体呈上行趋势，但月末有所回落。
• 交易所短融市场活跃，部分短融周成交金额达82.81亿元。

4.2 中票发行与成交

• 3月中票发行规模达1805.45亿元，净供给1559.99亿元。
• 城投债仍是中票发行主力，部分城投债接近净资产发债限制。
• 交易所中票市场表现活跃，部分中票周成交金额达88.92亿元。

4.3 企业债表现

• 3月企业债发行规模为858亿元，市场需求旺盛，收益率下行。
• 交易所企业债市场整体表现优于银行间，城投债表现优于产业债。

五、附表与附图

• 附表1：列出3月25日至3月29日期间交易活跃的短融及超级短融，涵盖发行规模、期限、收益率等信息。
• 附表2：列出交易活跃的中期票据和集合票据，展示发行规模、利率、主体等数据。
• 附表3：列出交易活跃的银行间企业债，包括是否含权、票面利率、主体评级等信息。
• 附图：展示了短融、中票、企业债的收益率走势及信用利差变化情况，有助于直观理解市场波动。

六、投资建议

• 高收益债：短期内仍有下行空间，但需警惕信用风险。
• 短融中票：4月收益率或小幅下行，建议关注高等级产品。
• 市场环境：资金面宽松，利好信用债市场，但需关注政策调整及经济复苏情况。

七、免责声明

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• 投资决策与本报告观点无关，投资者需自行判断风险。