20131030-申万宏源-交通运输_铁路提价逻辑已变_把握_改革_与_业绩_确定性_首推大秦铁路_20页_847kb

2013年铁路行业改革与投资分析总结

核心内容

2013年，中国铁路行业进入改革深化阶段，铁路运价改革逻辑由以往的成本驱动型被动提价转向政府指导下的主动提价。改革重点在于提高铁路行业盈利水平，吸引社会资本参与投资，并增强铁路价格的市场弹性。同时，铁路行业盈利预期与改革确定性成为投资决策的重要依据。

主要观点

• 铁路提价逻辑转变：从“成本驱动”变为“自上而下主动提价”，政府希望通过提价改善铁路行业收益率，吸引民资，提高铁路投资能力。
• 改革与业绩双重确定性：在弱市环境下，投资应关注“改革”与“业绩”两个维度，其中“改革”确定性高的是货运价改，而“业绩”稳定性高的则是大秦铁路。
• 货运价改机制变化：铁路货运价格将由政府定价改为政府指导价，实行最高限价，并与公路价格联动。特殊运价并轨是未来趋势，2014年取消特殊运价的概率较大。
• 客运价改与土地盘活：客运定价权逐步下放，票价有望提升；同时，铁路土地资源将被盘活，广深铁路将从中受益。
• 大秦铁路投资价值突出：作为铁路“三剑客”之一，大秦铁路受益于货运价改，业绩弹性最大，且运量表现稳定，是弱市中的防御性品种。

关键信息

铁路提价逻辑变化

• 历史提价模式：政府定价，成本驱动，被动提价，受CPI抑制。
• 新提价逻辑：
  • 政府主导，提升铁路收益率，吸引民资。
  • 货运价格将随公路价格动态调整，实行最高限价。
  • 特殊运价并轨，取消特殊运价将成为趋势。

货运新机制

• 联动公路：铁路货运价格将与公路货运价格保持合理比价关系，预计未来2-3年铁路货运价格将小步快跑，逐年提价。
• 最高限价：预计最高限价在0.16-0.17元/吨公里，较当前价格有提升空间。
• 特殊运价并轨：2013年调价已填平普货与特殊运价的差距，特殊运价取消概率大。

客运新机制

• 公益性与盈利分离：未来将建立核算机制和补贴机制，明确区分公益性与盈利性运输。
• 票价改革预期：2014年可能推出新的定价机制，票价有望提升。
• 土地资源盘活：广深铁路受益于土地资源的盘活政策，具有较高的多元化发展潜力。

大秦铁路表现分析

• 业绩表现：2013年前三季度业绩同比增长10%，三季度单季增长17%。
• 运量与业绩稳定性：全年运量预计在4.4-4.5亿吨，业绩稳定性高。
• 价格优势：大秦铁路运价最便宜，未来价格弹性将显著提升。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.85元、1元、1.18元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍。
• 内在价值：根据FCFF模型测算，大秦铁路内在价值为9.5元，尚有30%上涨空间。

广深铁路投资机会

• 客运提价弹性大：广深铁路超过50%收入来自客运，对提价的业绩弹性最大。
• 土地盘活受益：位于经济发达的珠三角地区，土地价值高，土地开发潜力大。
• 分流影响可控：福田高铁站2014年底才开通，对城际车的影响不大，真正的分流影响将出现在2015年。

投资建议

• 首选大秦铁路：业绩稳定性高，低估值，高股息，且受益于货运价改，是弱市中的防御性投资标的。
• 次选广深铁路：受益于客运提价和土地盘活，但改革确定性低于大秦铁路。
• 铁龙物流：受益于铁路资产重组，但业绩稳定性不如大秦铁路。

铁路“三剑客”对比

铁路改革背景

• 国务院33号文：明确铁路投融资体制改革，推动铁路市场化改革，提高铁路行业盈利能力。
• 吸引民资：通过提高收益率和稳定性，吸引社会资本参与铁路投资。
• 铁路总公司：资产负债率攀升，现金流紧张，需通过提价改善财务状况。

铁路行业国际估值比较

总结

2013年铁路行业改革进入新阶段，货运价改和客运价改并行推进，铁路行业盈利空间逐步打开。大秦铁路因其业绩稳定、价格优势明显以及改革受益最大，成为首选投资标的；广深铁路则受益于客运提价和土地盘活，是次优选择；铁龙物流则在资产重组中具有潜力。投资者应关注改革与业绩的双重确定性，在弱市中选择防御性品种进行投资。