20131229-广发证券-铁路设备行业专题研究_日本铁路改革经验及参考分析_18页_1mb

报告摘要

铁路设备行业专题研究总结

核心内容

本报告围绕日本铁路改革经验展开，分析其改革背景、内容、结果及对中国铁路改革的启示，并对铁路设备行业提出投资建议。

主要观点

日本铁路改革背景：日本铁路总营业里程约2.7万公里，年旅客周转量接近4,000亿人公里，年货运周转量约200亿吨公里。然而，受公路、地铁等交通方式冲击，日本国铁陷入巨额债务（改革前高达37万亿日元）及持续亏损的困境。
改革成效：1987年日本铁路改革主要包括三个要点：构建竞争性市场结构（客网合一、货网分离）、将国铁私有化并确立利润最大化原则、放松行政管制。改革后，旅客周转量年复合增长率达3.1%，雇员数减少53.9%，劳动生产率显著提升，部分公司实现盈利。
改革局限：尽管改革在一定程度上改善了运营效率，但整体铁路仍面临巨额亏损，特别是将外部债务纳入考量后。日本铁路改革对整体发展态势影响有限，且其主要服务短途通勤，与中国的中长途运输需求不同。
中国铁路改革方向：中国铁路正处于快速发展阶段，具备较强的需求基础，但面临资金约束问题，主要源于价格体系被扭曲。2013年改革基本完成政企分开框架，但尚未进入实施阶段。改革需进一步推进市场化，包括运价市场化、公益职能补偿等机制，以提升竞争力和盈利能力。
铁路设备行业前景：铁路设备行业需求形势已好转，市场化改革将激发铁路行业潜力，因此给予“买入”评级，重点推荐综合性制造商中国南车、中国北车。

关键信息

日本铁路现状：
- 旅客以短途通勤为主，平均旅行距离约20公里。
- 铁路客运价格较低，平均票价为6.70元/人公里，远低于中国铁路的0.18元/人公里。
- 铁路货运因成本劣势而持续下滑。
日本铁路改革措施：
- 将国铁拆分为7家民营公司，实现客货分离。
- 政府不再直接干预经营，仅监督行业标准。
- 引入市场竞争机制，提升效率和盈利能力。
改革效果：
- 劳动生产率提升明显，人工成本和资本支出占收入比重下降。
- 部分公司实现盈利，整体亏损收窄。
中国铁路改革现状与挑战：
- 中国铁路生产效率高，且在持续提升。
- 面临资金约束问题，需通过市场化手段解决。
- 铁路仍需保持适度建设规模，以满足不断增长的运输需求。
投资建议：
- 铁路设备行业需求回暖，市场化改革将带来增长机遇。
- 重点推荐中国南车和中国北车，其未来三年业绩有望回升，合理估值分别为6.50元和7.22元。