20161227-华泰证券-广深铁路-601333.SH-受益客运提价_运营增长空间可观_17页_1mb

广深铁路（601333）首次覆盖报告总结

核心内容

广深铁路是中国唯一一家三地上市的铁路运输企业，主营客运业务，受益于铁路改革及普客提价预期，具备较强的业绩增长潜力。公司独立经营深圳—广州—坪石段铁路，是京广线的重要组成部分，也是内陆通往香港的唯一铁路通道。公司客运收入占总收入的59.4%，其中长途车业务占比最高，为25.14%。未来，随着高铁网络的扩展和运营服务业务的增长，公司盈利空间有望进一步扩大。

主要观点

• 普客提价预期强烈：2016年12月1日发改委发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》，标志着普客提价即将启动。预计2017年提价幅度在10%~30%之间，若以10%提价，公司2017年归母净利润将增厚10.5%。
• 高铁分流影响低于预期：广深城际列车受高铁分流影响较小，主要得益于其高频次、停靠站多及距离市中心近的优势。广深港高铁虽可能分流直通车业务，但预计在2018年建成通车后才会有显著影响。
• 运营服务业务增长空间大：公司为多条高铁线路提供运营服务，未来随着“八横八纵”高铁网络建设，运营服务业务有望快速增长，成为新的增长点。
• 估值合理，目标价区间明确：公司当前TTM市盈率为30倍，根据保守预测，2017年EPS为0.22元，对应目标价5.5元；若采用中性预测，2017年EPS为0.24元，对应目标价6元。合理价格区间为5.5~6元。
• 货运业务占比小，影响有限：公司货运业务占比较小，且受宏观经济影响较大，但未对整体业绩产生显著影响。

关键信息

公司基本信息

• 三地上市：纽约、香港、上海证券交易所
• 核心线路：深圳—广州—坪石段，营业里程481.2公里
• 主营业务：客运为主，占收入的59.4%，其中长途车占25.14%，直通车占14.27%
• 运营服务：为武广、广深港、厦深等高铁线路提供服务，2016年上半年占比16%

投资预测

• 2016-2018年归母净利润预测：15.13亿元、16.35亿元、18.68亿元
• EPS预测：0.21元、0.23元、0.26元
• 合理价格区间：5.5~6元
• 投资评级：增持

风险提示

• 高铁运营服务由母公司负责
• 经济持续下行，影响货运运量
• 流行病造成客流量意外下跌
• 客运提价进程和幅度低于预期

财务指标

• 2016年EPS：0.21元，对应PE 25倍
• 2017年EPS：0.22元（保守预测）或0.24元（中性预测）
• 2018年EPS：0.26元
• PE：24.86倍（2016E）→ 23.00倍（2017E）→ 20.13倍（2018E）
• PB：1.32倍（2016E）→ 1.28倍（2017E）→ 1.24倍（2018E）

经营预测与财务分析

营收与利润预测

• 2016年营业收入：17,053百万元，同比增长8.44%
• 2017年营业收入：17,882百万元，同比增长4.86%
• 2018年营业收入：18,806百万元，同比增长5.17%
• 净利润预测：2016年1,513百万元，2017年1,635百万元，2018年1,868百万元
• 净利率：2016年8.87%，2017年9.14%，2018年9.93%

资产负债表

• 总资产：2016E 32,347百万元，2017E 33,028百万元，2018E 33,640百万元
• 流动资产：2016E 7,108百万元，2017E 8,719百万元，2018E 10,274百万元
• 非流动资产：2016E 25,240百万元，2017E 24,309百万元，2018E 23,366百万元
• 负债合计：2016E 4,398百万元，2017E 4,670百万元，2018E 4,773百万元
• 资产负债率：2016E 13.42%，2017E 13.76%，2018E 13.61%

现金流量表

• 2016年经营活动现金流：2,411百万元
• 2017年经营活动现金流：2,899百万元
• 2018年经营活动现金流：2,964百万元
• 现金净增加额：2016E 509.66百万元，2017E 697.06百万元，2018E 628.51百万元

利润表

• 2016年净利润：1,503百万元
• 2017年净利润：1,624百万元
• 2018年净利润：1,855百万元
• 营业利润：2016E 2,095百万元，2017E 2,264百万元，2018E 2,580百万元
• 毛利率：2016E 13.45%，2017E 13.93%，2018E 14.94%

结论

广深铁路作为中国铁路运输的重要组成部分，受益于普客提价和高铁运营服务的增长，未来盈利空间可观。公司当前估值已反映部分提价预期，但仍有提升空间。首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为5.5~6元。