煤炭行业2020年报及2021一季报综述：2021Q1板块业绩平均增长56_，持续看好煤炭行业投资机会-20210505-中泰证券-20页_884kb

报告摘要

煤炭行业2020年报及2021年一季报综述总结

核心内容

2020年煤炭行业整体业绩小幅下滑，但2021年一季度在供需错配背景下，煤价上涨带动业绩中枢增长约56%。分析师陈晨维持“增持”评级，认为未来几年行业仍将持续高景气，具备较强的安全边际和投资价值。

主要观点

2020年业绩表现：
29家煤炭上市公司合计实现归属母公司净利润881亿元，同比下降3.4%，扣非后下降8.8%。剔除中国神华后，28家公司净利润同比上涨2.0%，扣非后下降10.4%。
- 2020Q4归母净利润为180亿元，环比Q3下降33.7%；剔除神华后为124亿元，环比下降13.1%。
- 主要原因包括四季度成本费用增加和资产减值损失。
产销情况：
2020年，29家上市公司产量为11.1亿吨，同比增长4.3%；销量为16.3亿吨，同比增长7.9%。上市公司产量占全国原煤产量的28.5%。
- 剔除神华后，产量8.2亿吨，同比增长4.7%；销量11.8亿吨，同比增长11.3%。
价格与成本：
- 平均销售价格为364元/吨，同比下降7.7%；平均销售成本为304元/吨，同比下降0.4%。
- 平均毛利为60元/吨，同比下降32.6%；毛利率为16.6%，同比下降6.1个百分点。
- 售价下降幅度高于成本下降，导致毛利和毛利率下滑。
费用率：
- 2020年期间费用率15.6%，同比下降0.3个百分点。
- 销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率上升1个百分点，财务费用率保持不变。
盈利能力：
- 29家公司平均毛利率25.3%，同比下降3.2个百分点；平均销售净利率2.5%，同比下降2.5个百分点；平均ROE为1.7%，同比下降4.1个百分点。
- 剔除神华后，盈利能力略差于去年同期。
现金流与负债：
- 2020年经营性现金流合计2050亿元，同比上升134亿元（主要受神华影响）；资产负债率平均为58.0%，同比增加1.2个百分点。
- 剔除神华后，经营性现金流下降48亿元，跌幅4%；资产负债率上升1.3个百分点，现金流动负债比率下降2.0个百分点。
应收账款与存货：
- 应收账款周转天数平均为38天，同比上升1天；存货周转天数为24天，同比下降2天。
- 受疫情等因素影响，回款能力有所减弱；同时煤企加大存货周转效率。
2021年一季度业绩增长：
- 29家上市公司合计实现营业收入2868亿元，同比增长25.1%；归属母公司净利润305亿元，同比增长55.6%。
- 剔除神华后，净利润增长92.8%。
- 煤价上涨是主要推动力，其中秦港动力煤均价为719元/吨，同比上涨29%；京唐港主焦煤均价为1662元/吨，同比上涨5%。

关键信息

行业前景：
- 未来若干年行业维持高景气，受益于供给侧改革和碳中和政策，行业格局优化，需求增长。
- 行业PE估值6-8倍，部分龙头股股息率10%左右，具有较强安全边际。
投资建议：
- 动力煤股：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源
- 焦炭股：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫
- 焦煤股：淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份
风险提示：
- 经济增速不及预期
- 政策调控力度过大
- 可再生能源替代
- 煤炭进口影响