煤炭行业2020年报及2021一季报综述：2020业绩显韧性＆2021开局亮眼，看好估值修复-20210505-开源证券-21页_822kb

煤炭行业2020年报及2021年一季报综述总结

核心内容

2020年煤炭行业整体业绩表现出一定韧性，尽管全年煤价同比下滑，但下半年特别是第四季度，煤价明显回升，带动煤企业绩改善。2021年第一季度，煤价大幅上涨，煤企业绩显著改善，展现出良好的盈利潜力。分析师张绪成认为，煤炭板块估值仍处于低位，看好其估值修复。

主要观点

• 2020年煤价走势：全年煤价前低后高，动力煤和主焦煤价格在四季度实现环比大幅上涨。
• 2020年煤企业绩表现：28家煤企2020年实现归母净利润846亿元，同比下降3.4%；剔除中国神华后，归母净利润同比增长2.6%。
• 2021Q1业绩改善：2021年第一季度，煤价上涨明显，28家煤企归母净利润同比增长56.1%，显示行业盈利能力的显著恢复。
• 供需格局：动力煤需求随经济复苏回升，供给受限于政策影响；炼焦煤因山东省去产能和澳煤禁运，供给收缩明显。
• 财务状况：2020年煤企对期间费用管控成效显著，销售费用和财务费用下降；资产负债率控制合理，经营现金流和偿债能力提升。

关键信息

2020年业绩表现

• 总营收：28家煤企合计营收10101亿元，同比增长2.8%。
• 总净利润：合计净利润1025亿元，同比下降4.9%。
• 归母净利润：合计846亿元，同比下降3.4%。
• 扣非净利润：合计720亿元，同比下降9.2%。
• 非经常性损益：合计126亿元，同比增长51.9%，主要来自陕西煤业和永泰能源的非经常性收益。

2020年产销量

• 总产量：11.1亿吨，同比增长7.8%。
• 总销量：16.1亿吨，同比增长7.6%。
• 主要增量贡献者：陕西煤业、中煤能源、兖州煤业。

2020年煤炭售价与成本

• 平均销售价格：430元/吨，同比下降5.7%。
• 平均销售成本：312元/吨，同比下降0.3%。
• 平均毛利：119元/吨，同比下降17.4%。
• 毛利率：27.6%，同比下降3.9个百分点。
• 净利率：10.1%，同比下降0.8个百分点。
• ROE：10%，同比下降0.9个百分点。

期间费用

• 期间费用总额：996亿元，同比下降9.7%。
• 期间费用率：9.9%，同比下降1.4个百分点。
• 销售费用率：2.3%，同比下降0.9个百分点。
• 管理费用率：5.3%，同比持平。
• 财务费用率：2.2%，同比下降0.4个百分点。

2021Q1业绩表现

• 煤价走势：动力煤和主焦煤价格先跌后涨，呈现“深V”走势。
• 业绩改善：28家煤企2021Q1归母净利润293亿元，同比增长56.1%。
• 估值修复预期：分析师认为，煤价中枢上移趋势确定，未来煤企业绩趋势向好，整体估值仍处于低位，具备估值修复潜力。

投资策略与受益标的

推荐标的

• 高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业。
• 新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份。
• 国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业。
• 经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份。
• 积极推动债务重组受益标的：永泰能源。

风险提示

• 经济增速下行风险：经济放缓可能影响煤炭需求。
• 供需错配风险：供给与需求不匹配可能导致价格波动。
• 可再生能源加速替代风险：可再生能源的发展可能对煤炭需求造成压力。

图表目录

• 图1：2020年秦港动力煤价格前低后高
• 图2：2020年秦港动力煤均价同比下滑，Q4环比大涨
• 图3：2020年京唐港主焦煤价格前低后高
• 图4：2020年京唐港主焦煤均价同比下滑明显，Q4环比上涨
• 图5：2020年28家公司营收同比增长，Q4环比增长
• 图6：2020年28家公司净利润同比下降，Q4环比下降
• 图7：2020年28家公司归母净利润同比下降，Q4环比下降
• 图8：2020年28家公司扣非净利润同比下降，Q4环比下降
• 图9：2020年27家（剔除神华）营收同比增长，Q4环比增长
• 图10：2020年27家（剔除神华）净利润同比下降，Q4环比下降
• 图11：2020年27家（剔除神华）归母净利润同比增长，Q4环比下降
• 图12：2020年27家（剔除神华）扣非净利润同比下降，Q4环比下降

表格目录

• 表1：2020年28家上市公司业绩同比下滑
• 表2：2020年28家上市公司扣非净利润同比下降
• 表3：2020Q4单季28家上市公司业绩实现环比增长
• 表4：2020年28家上市公司产销量同比增长
• 表5：2020年28家上市公司吨煤毛利大跌
• 表6：2020年28家上市公司期间费用率同比下降
• 表7：2020年28家上市公司毛利率、净利率、ROE同比下降
• 表8：2020年28家上市公司应收账款周转天数增加，存货周转天数减少
• 表9：2020年28家上市公司资产负债率微增，现金流和偿债能力提升
• 表10：2021Q1单季度28家上市公司业绩同比大涨
• 表11：主要煤炭上市公司盈利预测与估值