深度报告-20230319-安信证券-中国广核-003816.SZ-核电巨头的_变_与_不变__26页_2mb

中国广核（003816.SZ）总结

核心内容概览

中国广核是中国乃至全球的核电巨头，截至2022年底，公司管理26台在运核电机组和7台在建核电机组，装机容量分别为29.38GW和8.38GW，占全国在运及在建核电总装机容量的47.3%。2023年1月，防城港3号机组并网，公司装机容量达到30.58GW。2022年公司核电机组上网电量为1983.75亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的50.63%。公司主要布局在广东、广西、辽宁和福建，其中广东是核心区域，受益于高电价，盈利能力较强。

主要观点

• 行业层面：受“双碳”政策及电力系统限电影响，核电审批加速，2022年一次性核准10台机组，后续核电审批有望持续，核电装机将实现快速增长。火电成本因煤价上涨而上升，核电电价由“折价”转为“平价”，成为兼具稳定性和成长性的基荷电源。
• 公司层面：台山核电因燃料棒破损停机检修，2021年和2022年分别亏损6.5亿和21.3亿，但2022年8月已恢复运行，预计2023年实现扭亏为盈。2022年6月红沿河6号机组投产，2023年1月防城港3号机组并网，新增电量将推动业绩增长。
• 资产属性：核电具备高毛利、高现金流、高分红特点，2022年股息率达3.23%，未来随着新增装机投产，分红有望进一步提升。核电估值相对偏低，具备较大提升空间。

关键信息

装机与电量

• 在运机组：26台，装机容量29.38GW，2023年1月增至30.58GW。
• 在建机组：7台，含中广核集团委托管理的4台，装机容量8.38GW。
• 2022年上网电量：1983.75亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的50.63%。
• 2022年净利润：99.6亿元，同比略有增长。

电价与成本

• 广东电价：大亚湾、岭澳、岭东、阳江、台山机组批复电价均在0.4元/kWh以上，为全国最高。
• 火电成本：2022年火电单位成本由0.29元/kWh上升至0.34元/kWh，核电成本优势凸显。
• 核电市场化电价：2020-2022年分别为0.3556元/kWh、0.3574元/kWh、0.4017元/kWh，2022年较2021年提升12.4%。

业绩预测

• 2023-2025年收入预测：943.76亿元、990.29亿元、1049.96亿元，增速分别为14.0%、4.9%、6.0%。
• 2023-2025年净利润预测：118.25亿元、123.73亿元、130.48亿元，增速分别为18.7%、4.6%、5.5%。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价3.7元。

估值与财务指标

• 市盈率：2023年预计为12.5倍，2025年预计为11.3倍。
• 市净率：2023年预计为1.3倍，2025年预计为1.2倍。
• 净利润率：2023年预计为12.5%，2025年预计为12.4%。
• ROE：2023年预计为10.5%，2025年预计为10.3%。
• 股息率：2023年预计为3.5%，2025年预计为4.1%。

风险提示

• 核电审批进度不及预期。
• 机组投产进度不及预期。
• 下游电力需求不及预期。
• 电价下降风险。

行业与公司变化

行业变化

• 核电审批加速：2022年核准10台机组，较2021年翻倍，未来有望维持高审批速度。
• 火电成本上升：煤价中枢上移，火电单位成本从0.29元/kWh上升至0.34元/kWh，核电电价由“折价”转为“平价”。
• 基荷电源定位：核电在电力系统中承担基础负荷，具有稳定性与成长性，相比水电和火电更具优势。

公司变化

• 台山核电重启：2022年8月恢复正常运行，2023年有望扭亏为盈。
• 新增机组投产：红沿河6号、防城港3号机组分别于2022年6月和2023年1月投产，发电量有望站上新台阶。
• 电力供需偏紧：广东电力缺口持续扩大，依赖外省送电，利用小时数有望提升。

估值与投资价值

• PB估值水平：2023年预计为1.3倍，2025年预计为1.2倍，相较于其他电源类型偏低。
• 分红能力：2022年股息率3.23%，未来有望提升。
• 长期成长性：核电装机容量预计到2025年达7000万千瓦，2030年达1.2亿千瓦，核电发电量占比有望提升至8%左右。

总结

中国广核作为国内核电装机量最大的企业之一，受益于行业审批加速与电价改善，业绩有望在2023年迎来拐点。公司核心优势在于核电资产的稳定性和成长性，结合高分红与低估值，具备较强的投资价值。未来几年，随着新增机组陆续投产和台山核电恢复运行，公司业绩有望实现稳健增长，成为电力板块中稀缺的优质资产。