20180830-光大证券-中国通号-03969.HK-2018年中期业绩点评_业绩维持稳健增长_长期受益于铁路投资复苏_13页_1mb

报告摘要

中国通号（3969.HK）铁路设备行业总结

核心内容

中国通号在2018年中期业绩表现稳健，实现收入188.4亿元人民币，同比增长14.1%；归母净利润20.7亿元人民币，同比增长10.1%。尽管综合毛利率同比下降3.5个百分点至21.7%，但净利润率仅下降0.2个百分点至11.7%，主要得益于费用控制得当。

公司新签订单总额达323.1亿元人民币，同比增长4.9%，其中铁路领域增长60.3%，城市轨道交通增长19.1%，海外业务增长640.0%，反映出订单结构优化，高毛利订单占比提升，有利于未来盈利能力的增强。

主要观点

铁路投资复苏：2018年铁路固定资产投资有望重返8000亿元，高于原计划的7320亿元，铁路设备行业进入向上周期。
客货运需求增长：高铁和城市轨道交通进入通车高峰期，铁路货运“公转铁”政策推动货运相关设备需求大幅增长。
公司成长路径稳健：公司作为铁路和城市轨道交通信号控制系统的龙头，将受益于行业复苏。分析师预计公司2018-2020年收入分别为406.0亿、475.3亿、542.9亿元人民币，净利润分别为38.9亿、46.6亿、55.3亿元人民币，对应EPS分别为0.44 / 0.53 / 0.63元人民币。
维持“买入”评级：基于公司稳健成长路径及行业复苏预期，分析师维持“买入”评级，并将目标价下调至6.60港元，基于18年13倍PE估值。

关键信息

1. 收入与利润表现

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万人民币）	29,402.1	34,433.7	40,601.7	47,530.5	54,288.2
营业收入增长率	22.8%	17.1%	17.9%	17.1%	14.2%
净利润（百万人民币）	3,049.3	3,310.0	3,891.3	4,661.3	5,531.2
净利润增长率	22.1%	8.5%	17.6%	19.8%	18.7%
EPS（元人民币）	0.35	0.38	0.44	0.53	0.63
P/E	14.1	13.0	11.0	9.2	7.8
P/B	2.0	1.8	1.6	1.4	1.3

2. 新签订单结构

铁路领域：新签订单126.5亿元，同比增长60.3%
城市轨道交通领域：新签订单60.6亿元，同比增长19.1%
海外业务领域：新签订单3.7亿元，同比增长640.0%
工程总承包和其他业务：新签订单124.3亿元，同比下降30.1%
智慧城市业务：新签订单8.0亿元

3. 市场趋势与政策影响

铁路投资回归8000亿：铁路固定资产投资回归8000亿大关，推动铁路设备需求增加。
高铁和城轨进入通车高峰期：预计2018-2020年高铁年通车里程达4000公里，城轨年通车里程达1000公里以上。
“公转铁”政策推动货运增长：预计2020年全国铁路货运量将达47.9亿吨，增长30%。
铁路公司制改革：铁路总公司改革将提升效率，释放盈利潜力，有利于行业长期发展。

4. 风险提示

政策变化风险：政策执行方向或力度变化可能影响行业投资及公司产品需求。
产品降价风险：城市轨道交通市场竞争激烈，可能带来产品降价压力。
海外市场拓展风险：海外业务受政治、经济等多方面因素影响，拓展可能不顺利。

5. 财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产（百万人民币）	50,295	61,245	67,900	76,575	85,378
股东权益合计（百万人民币）	22,690	25,225	28,017	31,279	35,118
净现金流（百万人民币）	2,716	-2,755	356	2,073	2,597

结论

中国通号在2018年中期表现出稳健增长态势，受益于铁路投资复苏及市场进入通车高峰期。分析师认为，公司未来三年仍将保持增长，维持“买入”评级，并下调目标价至6.60港元。公司作为行业龙头，将直接受益于铁路和城市轨道交通市场的扩张及“公转铁”政策带来的货运设备需求增长。尽管存在政策变化、产品降价和海外市场拓展等风险，但整体前景依然乐观。

展开完整摘要