中直股份（600038）2022年中报总结
核心内容概述
中直股份在2022年上半年业绩出现明显下滑，但公司在民用直升机领域持续推进，展现出较强的行业竞争力和发展潜力。尽管受到疫情及产品结构调整的影响，公司仍维持了在直升机制造行业的龙头地位，并有望在未来受益于军工行业的高景气度。
主要观点
- 业绩波动：2022年上半年公司实现营收67.51亿元，同比下降28.11%；归母净利润为0.17亿元，同比下降95.59%。业绩下滑主要受疫情影响、产品结构变化及部分直升机型号订单减少影响。
- 毛利率下降：上半年毛利率为8.24%，同比下降3.8个百分点，反映出产品结构优化带来的成本压力。
- 产品布局进展：公司持续推进AC系列民用直升机的研发与制造，取得阶段性成果。AC332直升机001架机完成铆接工作；AC313A大型多用途直升机成功首飞；Z15（AC352）型直升机获得型号合格证，标志着其具备进入民用市场的条件。
- 行业前景：公司作为国内直升机制造龙头企业，受益于军工行业“十四五”期间的高景气状态，以及军费预算的逆势上涨（2022年增长7.1%），未来有望持续获得订单增长。
- 盈利预测：基于产品结构调整，公司2022-2024年归母净利润预计分别为3.36亿元、9.51亿元和12.84亿元，对应PE分别为74倍、26倍和19倍，显示出未来盈利恢复的潜力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
21,790 |
17,408 |
21,354 |
25,157 |
| 归母净利润（百万元） |
913 |
336 |
951 |
1,284 |
| 每股收益（元/股） |
1.55 |
0.57 |
1.61 |
2.18 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
27.21 |
73.99 |
26.14 |
19.35 |
资产负债情况
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计（百万元） |
27,027 |
27,364 |
29,879 |
32,720 |
| 负债合计（百万元） |
17,100 |
17,301 |
19,075 |
20,852 |
| 所有者权益合计（百万元） |
9,928 |
10,064 |
10,804 |
11,869 |
| 资产负债率（%） |
63.27 |
63.22 |
63.84 |
63.73 |
现金流量情况
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,450 |
1,425 |
1,688 |
1,809 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-477 |
-222 |
-237 |
-263 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-355 |
-219 |
-229 |
-239 |
| 现金净增加额（百万元） |
618 |
984 |
1,222 |
1,307 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：基于“十四五”期间军工行业高景气度及公司在直升机产业的龙头地位，公司未来发展前景被持续看好。
风险提示
- 下游需求及订单波动；
- 公司盈利不及预期；
- 产品毛利率下降。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
42.16 |
| 一年最低/最高价（元） |
33.76 / 84.28 |
| 市净率（倍） |
2.65 |
| 流通A股市值（百万元） |
24,852.34 |
| 总市值（百万元） |
24,852.34 |
基础数据
| 项目 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
15.94 |
| 资产负债率（%） |
66.19 |
| 总股本（百万股） |
589.48 |
| 流通A股（百万股） |
589.48 |
投资建议
中直股份虽在2022年上半年业绩承压，但其在民用直升机领域的布局进展显著，未来有望受益于行业高景气。随着产品结构优化及订单恢复，公司盈利预期逐步回升，维持“买入”评级。
