20180905-太平洋-中直股份-600038.SH-钢铁旋翼成为陆军转型翅膀_拐点渐近开启未来成长空间_31页_3mb

中直股份（600038）总结

核心内容

中直股份是中国航空工业集团直升机板块的唯一上市平台，专注于直升机的研制、营销、服务和运营，拥有广泛的军用和民用直升机产品线。公司具备批量生产多种型号直升机和转包生产航空零部件的能力，未来存在资产注入的可能。

主要观点

• 产品布局全面：公司产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机，以及Y12和Y12F系列飞机，形成“一机多型、系列发展”的格局。
• 军用直升机需求旺盛：我国军用直升机数量与美国相比差距明显，陆军航空兵扩编将推动直升机装备需求增长，国产替代空间巨大。
• 中国版“黑鹰”即将量产：公司正在研制国产10吨级中型直升机，该机型有望填补国内空白，成为未来通用直升机主力。
• 通航产业前景广阔：我国民用直升机数量少，进口机型占主导地位，但随着政策推动和市场需求增长，国产替代前景乐观。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元，对应EPS为0.90元、1.06元、1.28元，PE分别为45倍、38倍、32倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 股票信息：目标价51.30元，昨收盘40.35元，总股本/流通5.89亿股，总市值/流通237.85亿元。
• 发展历程：公司前身为哈飞航空工业股份有限公司，2000年在上海证券交易所上市。
• 股权结构：中国航空工业集团通过中航科工和中航直升机有限责任公司间接持有59.80%的股权。
• 控股子公司：主要控股子公司包括哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司、江西昌河航空工业有限公司、天津直升机有限责任公司、惠阳航空螺旋桨有限责任公司等。

军用直升机发展

• 需求旺盛：中国军用直升机数量仅为美国的1/6，陆军航空兵扩编将推动直升机装备需求增长。
• 主力机型：直-8、直-9、直-11、武直-10、武直-19等机型已广泛列装部队。
• 国产替代：10吨级新机型将替代进口产品，成为未来主力机型。

民用直升机发展

• 产品线完整：公司已形成2吨级至13吨级的AC系列直升机产品线，涵盖多种用途。
• 国际市场拓展：运-12系列直升机成功出口多个国家，创下中国民机出口记录。
• 政策支持：国务院和民航局发布多项政策，推动通用航空发展，提升市场前景。

盈利预测与估值

• 收入增长：预计2018-2020年营业收入分别为133.98亿元、156.08亿元、190.11亿元。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元。
• 估值参考：以可比公司PE平均值57倍计算，对应目标价为51.30元，给予“买入”评级。

风险提示

• 新机型研制进展不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 军品定价机制改革不确定性：可能对盈利产生影响。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：主要控股子公司
• 图表4：公司主要产品
• 图表5：2013-2017年营业收入情况
• 图表6：2013-2017年净利润情况
• 图表7：2013-2017年存货情况
• 图表8：2013-2017年预收账款情况
• 图表9：全球主要国家军用直升机数量统计
• 图表10：全球主要国家军用直升机数量占比
• 图表11：美国各军种装备直升机情况
• 图表12：中国陆军航空兵部队大事记
• 图表13：中国各军种装备直升机情况
• 图表14：直-8主要参数
• 图表15：直-8衍生型号
• 图表16：直-9主要参数
• 图表17：直-9衍生型号
• 图表18：直-11主要参数
• 图表19：直-11衍生型号
• 图表20：武直-10主要参数
• 图表21：武直-19主要参数
• 图表22：美国“黑鹰”与国产10吨级新机型
• 图表23：我国民用直升机数量
• 图表24：我国民用直升机用途
• 图表25：全球主要国家民用直升机数量
• 图表26：我国民用直升机市场格局
• 图表27：AC系列民用直升机
• 图表28：我国发布的通用航空相关政策
• 图表29：民航局“十三五”时期通用航空主要发展指标
• 图表30：运-12衍生型号
• 图表31：可比上市公司估值参考