20230317-东吴证券-中直股份-600038.SH-2022年年报点评_产品结构调整致业绩短期承压_重大资产重组促高质量发展_3页_417kb

报告摘要

中直股份发布2022年年报，显示公司业绩受到产品结构调整及部分订单减少影响，出现短期下滑。但随着2023年关联交易额度大幅增长，市场信心增强，公司未来业绩预期乐观。公司计划通过重大资产重组整合昌飞集团与哈飞集团的直升机总装资产，进一步巩固其在直升机领域的龙头地位，并推动高质量发展。

2022年业绩承压
公司2022年实现营业总收入194.73亿元，同比下降10.63%；归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%；扣非净利润3.43亿元，同比下降62.06%。
分季度来看，第四季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整接近尾声。
2023年关联交易增长显著
公司2023年日常关联交易预计额度为854亿元，较2022年增长57%。其中，关联销售增长51%，关联采购增长108%，显示下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量。
重大资产重组推动高质量发展
公司拟通过发行股份购买昌飞集团和哈飞集团100%股权，实现资产整合。此举有助于公司做精做强主业，资产归属清晰，提升行业竞争力。
军机与民机需求双增长
军用直升机方面，2022年我国军用直升机总量约995架，美国为5850架，差距明显。随着“十四五”规划推进，国产化替代加速，公司作为直20等军用直升机的唯一供应商，军机采购预期良好。
民用直升机方面，预计2027年我国民用直升机规模达3500架，进口机型为主，未来国产替代趋势明显，公司重点产品AC352有望持续放量。
盈利预测与估值
基于军工行业高景气及公司龙头地位，预计2023-2025年归母净利润分别为8.94/11.46/13.89亿元，对应PE分别为29.53/23.03/19.00倍。维持“买入”评级。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万元）	19,473	24,786	30,463	37,317
归属母公司净利润（百万元）	387	894	1,146	1,389
每股收益（元/股）	0.66	1.52	1.94	2.36
P/E（现价&最新股本摊薄）	68.18	29.53	23.03	19.00

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	24,234	27,426	33,701	38,309
非流动资产	3,460	3,511	3,571	3,596
负债合计	17,638	19,988	25,175	28,419
所有者权益合计	10,056	10,950	12,096	13,486

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入	19,473	24,786	30,463	37,317
营业成本（含金融类）	17,468	21,811	26,805	32,833
归属母公司净利润	387	894	1,146	1,389
毛利率（%）	10.30	12.00	12.01	12.02
归母净利率（%）	1.99	3.61	3.76	3.72

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	-1,686	4,064	-678	2,781
投资活动现金流	-42	-347	-363	-349
筹资活动现金流	437	0	-3	-5
现金净增加额	-1,292	3,717	-1,044	2,426

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
每股净资产（元）	16.54	18.06	20.00	22.36
ROIC（%）	3.50	7.72	8.73	9.73
ROE-摊薄（%）	3.97	8.40	9.72	10.54
资产负债率（%）	63.69	64.61	67.55	67.82
P/B（现价）	2.71	2.48	2.24	2.00