20210627-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_硅片三期10GW点火_扩产速度超预期；颗粒硅将成新增长点__7页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）是一家专注于光伏单晶硅制造的企业，其全资子公司弘元新材在2021年6月27日成功投产三期10GW单晶硅项目，展现了公司在扩产速度和产能提升方面的强劲表现。公司未来产能有望进一步扩大，预计达到30GW以上，且已累计签单晶硅订单达305亿元，显示其在市场中的强大订单保障能力。

主要观点

• 三期10GW项目投产超预期
  三期10GW项目于2021年3月28日开工，仅用时91天即完成点火，刷新公司单晶项目建设记录，体现出高效的执行力。

• 采用先进设备，提升盈利能力
  项目总投资35亿元，全部采用行业最先进的1600型单晶炉及机加、切片设备，打造自动化、智能化高效产线，有助于非硅成本控制和盈利能力提升。

• 颗粒硅项目带来新增长点
  公司与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目（一期6万吨），预计可满足近100GW硅片的硅料需求，强化硅片竞争力。颗粒硅成本低于棒状硅，投产周期更短，有助于缓解硅料供需失衡问题。

• 成长性突出，估值较低
  公司预计2021年业绩增速达200%-300%，2021年PE估值为24倍，显著低于行业平均水平。公司具备高成长潜力，且估值被市场低估。

• 未来盈利潜力大
  不考虑颗粒硅业务，公司预计2021-2023年净利润分别为20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%。如考虑颗粒硅业务，预计2022-2023年净利润有较大上调空间。

关键信息

产能与订单情况

• 三期10GW项目投产：项目于2021年3月28日开工，仅91天即完成点火，产能提升迅速。
• 总产能：叠加三期项目，公司单晶硅产能将达30GW以上。
• 订单保障：公司已累计签单晶硅订单305亿元，预计大部分为210大尺寸硅片，订单保障能力极强。

颗粒硅项目

• 合资建设：与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期6万吨，公司占比35%。
• 硅料保障：颗粒硅项目可满足近100GW硅片的硅料需求，增强公司硅料供应能力。
• 盈利潜力：若颗粒硅项目满产，公司预计可获得丰厚利润，与通威股份的现有产能相当。

财务预测

投资建议

• 评级：买入
• 估值优势：公司PE估值显著低于可比公司，如隆基股份（36倍）、中环股份（27倍）、晶盛机电（48倍）、迈为股份（35倍）、捷佳伟创（29倍）。
• 未来增长点：210大硅片和颗粒硅项目是公司未来增长的重要驱动力。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情对全球光伏需求可能产生影响。

附录信息

硅料采购合同

• 公司硅料采购合同金额超265亿元，保障2021年硅料供应。
• 与新疆协鑫、聚光硅业、大全新能源、新特能源、保利协鑫等签订长期采购协议。

财务摘要

• 资产负债表：资产总计从2020年的4901百万元增长至2023年的31498百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流显著增长，2021年预计达3683百万元。
• 利润表：净利润从2020年的531百万元增长至2023年的5009百万元。

财务比率

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润均实现高速增长。
• 获利能力：毛利率逐步下降，净利率维持稳定，ROE表现良好。
• 偿债能力：资产负债率略有上升，但流动比率和速动比率保持合理水平。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款周转率显著增长。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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